20220701-宏源期货-国债7月份报告_基本面有望改善_期债或继续维持弱势_22页_6mb

国债7月份报告总结

核心内容

本报告分析了6月份国债市场的表现，并展望了7月份的走势。报告指出，6月期债出现较大幅度调整，主要受疫情缓解、经济企稳回升预期、资金面收紧及美联储加息等多重因素影响。进入7月后，经济有望继续改善，资金面可能维持收紧态势，同时美联储的后续加息和缩表动作将继续对期债形成压力，预计期债将继续下行。

主要观点

1. 期债市场表现

• 6月期债大幅下跌：主要原因是疫情缓解、经济企稳预期、资金面收紧及美联储加息。
• 资金利率上行：6月份资金利率小幅回升，短端期债受影响较大。
• 期货走势强于现货：CTD券的IRR不断冲高，期货市场存在乐观预期，可考虑买现货抛期货的无风险套利策略。

2. 经济基本面改善

• PMI数据回升：5月制造业PMI为49.6%，环比上升2.2个百分点，结束连续两个月回落，显示疫情对生产和需求的压制逐渐弱化。
• 需求端恢复：新订单指数回升5.6个百分点至49.7%，出口订单指数回升4.6个百分点至46.2%，反映需求有所恢复。
• 生产端改善：5月生产指数回升5.3个百分点至49.7%，基本恢复至临界点，疫情对中上游产业影响较小，生产仍有恢复空间。

3. 金融数据改善

• 新增信贷超预期：5月新增人民币贷款1.89万亿元，同比多增3900亿元，主要由短期贷款拉动。
• 社融增速回升：5月新增社融2.79万亿元，较去年同期增加8378亿元，社融存量同比增长10.5%。
• 政府债券发行：5月新增政府债券1.06万亿元，同比多增3899亿元，预计6月专项债发行将超过1.6万亿元。
• M2与社融剪刀差扩大：M2同比增加11.1%，M1同比增加4.6%，显示宽货币未有效转化为宽信用，资金市场利率可能维持低位。

4. 美联储加息对期债的影响

• 中美利差持续收窄：6月中美利差处于绝对低位，十年期国债利差约-40个BP，最低超过-60BP。
• 长期利空市场：美联储加息及未来缩表动作将对国内市场形成压制，加剧利差收窄压力。

关键信息

• 6月期债走势：收益率曲线整体小幅回落，但10年与5年利差持续走低，市场情绪偏弱。
• 资金面情况：6月资金面小幅收紧，资金利率回升，短端国债受压。
• 债券发行：6月债券发行回升，增量主要来自证金债和地方政府债，国债发行环比小幅降低。
• 操作建议：前期T2209合约空单可继续持有，关注市场情绪及资金面变化。

结构分析

一、我们的观点

• 期债下跌因素：疫情缓解、经济预期改善、资金面收紧、美联储加息。
• 7月期债展望：经济继续改善，资金面维持收紧，美联储加息压制，期债或继续下行。

二、行情回顾

• 6月期债表现：收益率上行，期货强于现货。
• 资金面：小幅收紧，但未回到3月前水平。
• 债券发行：证金债、地方政府债发行增加，国债发行减少。

三、5月PMI改善

• PMI回升：制造业PMI回升至49.6%，结束连续回落。
• 企业类型差异：大中型企业景气度回升较快，小型企业恢复较慢。
• 需求恢复：新订单指数和出口订单指数回升，显示需求端有所改善。

四、金融数据优化

• 信贷结构：短期贷款增幅明显，中长期贷款改善有限。
• 票据融资高位：显示企业存在套利行为，资金空转现象明显。
• 社融增速回升：主要由政府债券和信贷拉动，非标压降放缓。

风险提示

• 经济复苏节奏：若经济复苏不及预期，可能对期债形成支撑。
• 资金面变化：若资金面进一步收紧，可能加剧期债下行压力。
• 美联储政策：若美联储继续加息或缩表，将进一步压制国内期债市场。

免责条款

• 本报告基于公开资料及调研数据，不保证信息的准确性和完整性。
• 投资者应客观评估自身风险承受能力，自行决定是否采纳建议。
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