20201203-华泰证券-河钢资源-000923.SZ-铁矿价格弹性或提升公司业绩弹性_6页_948kb

河钢资源(000923)投资研究报告总结

核心内容

本报告对河钢资源(000923)的未来表现进行了积极预测，上调其投资评级至“买入”，并调整了目标价至27.84元。报告认为，全球经济复苏及铁矿价格的上涨将对公司盈利产生积极影响，预计2021-2022年公司每股收益（EPS）将分别达到2.88元和4.61元，显著高于此前预测。

主要观点

• 全球经济复苏与铁矿需求上升：2020年第三季度以来，欧美经济开始修复，海外粗钢产量上升，预计2021年全球经济将继续复苏，推动铁矿需求增长。
• 铁矿价格弹性提升：由于全球铁矿产能仍处于收缩周期，供给曲线更加陡峭，铁矿价格可能继续上行。预计2020年澳洲PB粉均价为774元/吨，2021年和2022年将分别上涨至1162元/吨和1487元/吨。
• 盈利预测上调：基于铁矿价格预期，公司2020-2022年EPS预计分别为1.23元、2.88元和4.61元，远高于此前的预测。
• 估值模型调整：考虑到公司盈利增长和行业趋势，报告将公司2021年市净率（PB）估值调整为1.9倍，基于此计算目标价为27.84元。

关键信息

公司基本面

• 总股本：652.73百万股
• 流通A股：627.89百万股
• 52周内股价区间：11.03-23.02元
• 总市值：15,026百万元
• 总资产：11,612百万元
• 每股净资产：9.97元

经营预测

估值模型假设

• 铁矿价格：预计2021年和2022年澳洲PB粉价格将分别增长40%和20%。
• 铜业务：公司铜业务有扩张空间，成为盈利增长的重要驱动力。
• 可比公司PB：2021年可比公司PB均值为2.1倍，公司估值考虑一定折价，给予1.9倍PB。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期
• 雨季、安全生产等影响产量
• 铁路运力影响销量
• 海运费大幅上涨
• 关联交易
• 铜二期推进可能晚于预期
• 股票质押风险
• 南非疫情发展超预期

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：从2018年的56.37%提升至2022年的84.93%
• 净利率：从2018年的4.27%上升至2022年的30.05%
• ROE：从2018年的2.54%提升至2022年的25.55%
• ROIC：从2018年的5.53%提升至2022年的117.85%

偿债能力

• 资产负债率：从2018年的32.46%下降至2022年的19.08%
• 流动比率：从2018年的2.47上升至2022年的6.24
• 速动比率：从2018年的1.91上升至2022年的5.58

营运能力

• 总资产周转率：从2018年的0.38提升至2022年的0.77
• 应收账款周转率：从2018年的5.21提升至2022年的6.59
• 应付账款周转率：从2018年的3.56保持稳定在2022年的3.45

投资建议

• 投资评级：买入（调高评级）
• 目标价：27.84元（前值14.36元）
• 预期表现：预计股价将超越基准15%以上

估值模型

• PE Bands：公司历史PE Bands显示估值波动较大，但当前PE较低。
• PB Bands：公司历史PB Bands显示估值逐步下降，但2021年PB估值为1.57倍，2022年为1.25倍。

结论

本报告认为，河钢资源受益于全球经济复苏和铁矿价格的上涨，盈利前景良好，未来两年有望实现显著增长。基于其盈利能力和估值模型，上调投资评级至“买入”，目标价为27.84元，体现了对该公司未来发展的积极预期。