电子行业：深度解读电子为什么超预期天风证券-68页_3mb

电子行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告深度分析了电子行业，尤其是苹果和华为供应链的“国产化”趋势，以及5G对电子行业的推动作用。核心观点是电子行业未来将因内生与外生动力双重刺激而超预期发展，主要得益于行业盈利能力触底回暖、5G新兴市场崛起以及国内厂商对供应链的持续优化。

主要观点

1. 苹果供应链“国产化”趋势显著

• 苹果供应链中，中国厂商数量逐年增加，2019年核心供应商中中国厂商占比达52%，预计未来将进一步提升。
• 苹果产品线持续升级，如iPhone、iPad、Mac等，推动了更多中国供应商进入供应链。
• iPhone：未来可能搭载3D摄像头，进一步提升产品性能；iPhone11系列采用三摄+MEMS麦克风，提升用户体验。
• iPad：预计搭载3DToF摄像头，提升交互体验，增强其作为生产力设备的功能。
• Mac：正向mini LED屏幕转型，提升显示效果和耐用性。

2. 国内手机厂商“多品牌+全渠道”战略

• 华为、小米、OPPO、VIVO等品牌均采用“多品牌+全渠道”策略，覆盖多维度消费群体。
• 华为在5G时代将受益于国产化率提升，同时通过“去美国化”策略降低对外依赖。
• 华为供应链中，国外厂商占比达65.22%，尤其在高端芯片领域依赖度较高。

3. 行业盈利触底回暖

• 2018年电子行业销售净利率、毛利率、成本费用利润率等指标均回归周期底部。
• 2019年H1行业出现复苏迹象，盈利能力提升，龙头公司有望持续受益。
• 固定资产累积折旧占营业成本较大比例，随着行业开工率提升，折旧摊薄将带来利润修复。
• H2利润率出现明显提升，说明开工率提升对利润率影响显著。

4. 5G带来外生增长动力

• 5G手机市场即将爆发，苹果、华为、小米等厂商均布局5G技术。
• 5G基带芯片由五家龙头企业垄断，技术门槛高，产能紧张。
• 5G手机将推动相关芯片和组件需求增长，带动供应链利润提升。

关键信息

1. 苹果业务结构

• 硬件销售：iPhone为最大收入来源，占营收比例59.64%~61.66%。
• 服务性业务：已成第二大收入来源，占营收比例15.60%~21.00%。
• 盈利模式：硬件为平台，服务为利润点，形成“剃刀-刀片”模式。

2. 供应链“国产化”进展

• 2015-2019：中国厂商在苹果供应链中占比从30%提升至52%。
• 立讯精密：从连接器拓展至声学、无线充电、LCP天线等，成为苹果核心供应商。
• 信维通信：专注于LCP天线，具备检测实验室，技术领先。
• 歌尔股份：声学器件龙头，2011年进入苹果供应链，业务收入增长显著。
• AAC：微型声学器件龙头，2018年苹果业务收入达88.30亿元。

3. 华为供应链变化

• 华为手机出货量增长，2015-2018年从105.80百万部增至206百万部。
• 华为推动“去美国化”进程，减少对海外芯片的依赖，如麒麟芯片和算法研发。
• 华为供应链中，国外厂商占比达65.22%，其中美国厂商占主导。

4. 行业趋势与投资建议

• 行业集中度提升：电子行业集中度自2000年起下滑后，开始回升，龙头公司受益。
• 投资建议：
  • 推荐公司：歌尔股份、闻泰科技、欧菲光（利润率低，受益行业复苏）。
  • 推荐公司：工业富联、TCL集团、京东方、三安光电（固定资产重，杠杆率高，ROE高，受益行业好转）。
  • 推荐公司：半导体板块（国产替代加速）。

风险提示

• 5G发展不及预期。
• 苹果手机销量不及预期。
• 技术升级不及预期。
• 电子行业竞争加剧。

附录：图表与数据

• 图1：2010-2019Q2苹果营业收入及同比。
• 图2：苹果各业务收入及iPhone营收占比。
• 图3：苹果手机十年变化。
• 图4：苹果手机出货量（2009-2019H1）。
• 图11-12：苹果供应链厂商分布（中国大陆及香港、中国台湾）。
• 图38：华为手机主要产品线。
• 图43：2018Q2-2019Q2各品牌中国手机市场份额。
• 图47：2019H1苹果、华为、小米手机业务营收及出货量对比。
• 图49：华为手机部分供应商。
• 图50：2000-2019H1盈利公司占比。
• 图51：2000-2019H1营业利润CR10。
• 图52：2000-2019H1电子行业营收、利润增长趋势。
• 图54-56：增发、募集资金与营业利润增长关系。
• 图57-60：各子行业PB与利润yoy关系。
• 图61-66：固定资产、在建工程与营业利润关系。
• 图74-77：重点公司销售净利率、毛利率。
• 图86-87：重点公司成本费用利润率。
• 图88-97：各子行业EBITDA/营业收入。
• 图104-120：固定资产周转率变化趋势。
• 表1：iPhone历代创新之处。
• 表2：3D视觉方案对比。
• 表3：三种屏幕类型材料比较。
• 表4：LCP与PI材料性质对比。
• 表5：苹果LCP天线供应链。
• 表6：中国智能手机市场top5厂商。
• 表7：2019H1ODM厂商市场份额。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。

作者信息

• 潘霖、陈俊杰、张健、许俊峰、俞文静（分析师及联系人）。