20210329-光大证券-三只松鼠-300783.SZ-2020年年报点评_净利润持续改善_加码线下市场_3页_716kb

报告摘要

三只松鼠（300783.SZ）2020年年报总结

核心内容概述

三只松鼠于2020年3月27日发布年报，报告期实现营业收入97.94亿元，归母净利润3.01亿元，同比分别下降3.72%和增长26.21%。尽管全年营收有所下滑，但归母净利润显著增长，四季度营收及净利润同比分别下降25.90%和增长165.10%，整体业绩符合市场预期。

主要观点

产品策略调整

公司提出“坚果心智+精选零食”的产品矩阵定位，优化产品结构，清理300余款长尾SKU。
坚果品类占总营收比重49.50%，成为核心增长点。
主品牌聚焦坚果，同时拓展婴童食品、宠物食品等新赛道，新品牌处于流量入口抢占阶段，未来有望实现盈利。

渠道战略转型

线下市场持续发力：公司不断拓展线下市场，2020年底拥有1043家线下门店，其中投食店171家，联盟店872家，较2019年底分别净增加63家和594家。
线上渠道结构调整：天猫和京东营收分别同比下降27.6%和增长22.2%，线上营收占比分别为52%和38%。
公司加大直播电商布局，以降低对单一渠道的依赖，提升定价权。

盈利能力提升

2020年全年和四季度销售净利率分别为3.1%和1.4%，同比分别提升0.7%和3.1%。
虽然毛利率同比下降3.9%和10.1%，但主要因会计科目调整（运输包装费由费用转为成本）。
销售费用率下降5.1%和15.5%，管理费用率略有上升，但整体费用控制优化。

关键信息

财务数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	101.73	97.94	124.35	152.90	185.22
净利润（亿元）	2.39	3.01	3.54	4.42	5.35
EPS（元）	0.60	0.75	0.88	1.10	1.33
P/E	61	49	41	33	27
P/B	7.7	7.0	6.2	5.4	4.7

盈利能力指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	27.8%	23.9%	24.1%	24.4%	24.7%
归母净利润率	2.3%	3.1%	2.8%	2.9%	2.9%
ROE（摊薄）	12.60%	14.37%	15.06%	16.37%	17.16%
经营性ROIC	9.4%	13.3%	13.0%	19.3%	27.5%

估值与评级

当前股价为36.58元，对应2021-2023年P/E分别为41x、33x、27x。
维持“增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.88元、1.10元、1.33元。
公司盈利预测显示，净利润将逐年增长，2023年预计达5.35亿元。

风险提示

流量入口增加可能带来获客成本上升的风险。

总结

三只松鼠在2020年经历战略调整期，尽管营收有所下滑，但归母净利润显著增长，表明公司盈利能力提升。公司通过精简主品牌、聚焦坚果品类、拓展子品牌及加强线下市场布局，逐步优化产品结构和渠道策略。同时，公司加大直播电商投入，降低对单一渠道的依赖，提升定价权。未来三年盈利预测乐观，估值持续下降，公司发展前景被看好。

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