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地方债风险权重或降至零的总结

核心内容

2012年银监会规定，商业银行对地方政府债券的风险权重为20%。近期有消息称，监管可能将地方债风险权重从20%调降至零，此举或将对金融市场产生深远影响。

主要观点

1. 释放银行资本，提升信用扩张潜力
   地方债风险权重降至零，将释放约0.29万亿元的银行资本，对应信用扩张潜力约2.9万亿元。这将显著提升地方债对银行配置的吸引力，有利于地方债融资成本下行。

2. 地方债发行置换力度加大
   风险权重降低有助于地方债融资成本下降，预计地方债发行置换力度将加大。根据财政部数据，2018年地方债预算限额为21.0万亿元，截至7月底，债务余额为17.16万亿元，尚有约3.84万亿元增量空间，新增限额尚有约1.49万亿元空间。

3. 短期利好情绪修复，长期需关注实体部门回报率
   政策调整有助于地方债置换隐形债务，提升资产质量和市场情绪。然而，长期来看，银行资产质量和资本回报率仍取决于实体部门的回报率以及去杠杆政策的推进和财税改革的深度。

4. 国有大行受益明显
   由于国有大行是地方债的主要持有者，风险权重调降将更有利于其资本释放和信用扩张，从而增强其在金融市场中的活跃度。

关键信息

• 地方债余额：截至2018年8月20日，约为16.9万亿元。
• 商业银行持有比例：约85%。
• 风险权重调降影响：若风险权重降至零，将释放约0.29万亿元资本，对应信用扩张潜力约2.9万亿元。
• 政策落地风险：政策落地进度不及预期、银行资产质量下滑、外部环境恶化、经济下滑等可能是潜在风险。

市场动态

指数表现

债券、商品及外汇市场

市场评述

• 港股表现：恒生指数连续四日上涨，收报27,927点，升0.6%；国指升1%至10,850点。
• 内房股：润地、万科、龙湖等内房股表现强劲，其中龙湖股价升5.4%。
• 科技股：部分科技股表现疲软，如美图公司、昂纳科技、通达集团等。
• 蓝筹股：中国平安、银娱、金沙中国等蓝筹股表现较好，中国平安股价升3.5%。
• 内需股：万洲国际、吉利汽车等内需股表现积极，其中万洲国际升4.1%。
• 教育股：教育股全线回吐，枫叶教育、中教控股、新高教等跌幅在1.9%-5.7%之间。
• 能源股：中石化炼化工程、中广核电力等能源相关股票表现分化。

大行点评

• 碧桂园：德银上调其2019-20年盈利预测，目标价升至19.75元，预计未来两年合同销售增长双位数。
• 中石化炼化工程：花旗上调目标价至10.8元，认为其有望受益于EPC工程及炼化基地建设。
• 金山软件：花旗下调盈利预测，认为下半年业务面临挑战，但目标价仍维持在22元。
• 中国建筑：美银美林上调其核心盈利预期，目标价降至11.5元，认为其澳门业务表现超预期。

总结

地方债风险权重调降至零，将释放银行资本，提升地方债吸引力，推动信用扩张，降低融资成本。此政策将对银行体系、地方融资及金融市场产生积极影响，但长期效果取决于实体部门回报率及政策执行力度。当前市场情绪有所修复，部分内房股和蓝筹股表现良好，但科技股和教育股表现疲软。国际金融市场整体波动较小，美元指数和主要大宗商品价格维持稳定。银行及大行对地方债的配置可能受益，但需关注政策落地进度及潜在风险。