20181030-招商证券-天赐材料-002709.SZ-业绩承压_受子公司亏损和费用增加拖累_9页_1mb

报告摘要

天赐材料（002709.SZ）分析总结

核心内容

天赐材料（002709.SZ）在2018年前三季度业绩承压，但公司仍维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标估值为23-24元，当前股价为19.63元。公司主要业务包括锂电材料、日化材料及其他业务，其中锂电材料是主要收入来源。

主要观点

业绩表现：
- 2018年前三季度实现营业收入14.97亿元，同比增长-2.39%。
- 归上净利润4.73亿元，同比增长70.08%。
- 扣非净利润0.21亿元，同比下降92.25%。
- 全年归上净利润预计为4.74-5.04亿元，同比增长55.61-65.47%。
- 剔除容汇锂业影响后，实际归上净利润预计为0.45-0.75亿元，同比增长-85.23%-75.37%。
业务结构：
- 锂电池材料收入约8.5-9亿元，毛利率约23-24%。
- 日化材料收入约5-5.5亿元，毛利率约25-26%。
- 其他收入约0.7-0.8亿元。
成本与费用：
- 综合毛利率约23.2%，同比下降11.9个百分点。
- 三费费率同比增加5.1个百分点至20.2%。
- 管理费用同比增长3.44个百分点至12.98%。
- 财务费用同比增长1.28个百分点至2.02%，主要由于银行借款利息和票据贴现利息增加。
液体6F产能与竞争力：
- 公司液体6F产能预计在2018年底扩至3万吨，有助于降本增效，提升竞争力。
- 氢氟酸实现自制，巩固成本优势。
出海策略与长期增长：
- 公司作为国内主流电池厂的核心供应商，随着客户在海外扩产，有望加快海外扩张。
- 增加对LG等海外客户的供应量，提升海外市场份额，打开长期成长空间。
循环产业布局：
- 公司围绕电解液产业链布局正极材料、光固化引发剂等循环产业。
- 2017年底LFP正极材料产能约1万吨，2018-2019年产能将扩大，预计贡献增加。
投资建议：
- 预计2018-2020年归母净利润分别为4.9亿元、2.98亿元、4.48亿元。
- 维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

财务数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1837	2057	2164	2904	3758
营业利润（百万元）	457	357	585	351	527
净利润（百万元）	396	305	491	298	448
毛利率	39.77%	33.91%	23.19%	26.8%	28.6%
ROE（TTM）	24.4%	12.0%	17.61%	10.4%	14.3%
资产负债率	30.0%	28.3%	38.29%	35.1%	35.1%
PE	16.1	21.9	13.6	22.4	14.9
PB	3.9	2.6	2.3	2.3	2.1

业务与经营情况

电解液业务：
- 前三季度出货约2.6万吨，Q3约1.1万吨，含税均价3.7-3.9万元/吨。
- Q3因溶剂涨价推动电解液涨价，改善盈利。
- Q4预计量价基本平稳，全年出货量有望达3.6-3.8万吨。
日化材料业务：
- 收入约5-5.5亿元，毛利率由H1的23.6%回升至25%。
- 全年有望保持平稳。
其他业务：
- 收入约0.7-0.8亿元。