20240713-中邮证券-融资需求进入转型期_关注结构性机会_32页_1mb

宏观市场要点总结

核心观点

• 有效需求不足：6月新增社融同比少增，主要因企业与居民信贷需求疲软。
• 需求结构性问题：当前处于旧动能向新动能转型期，信贷需求变化伴随经济动能转换。
• 外需边际走弱：6月出口数据受低基数影响反弹，剔除基数后呈现边际回落。
• 政策导向：扩内需是下半年经济修复重点，专项债加快发行、后续稳地产政策或加码。
• 市场预期：社融温和回升，关注基建投资、汽车、半导体等领域结构性机会。

关键关注点

• 信贷与社融：政府债多增支撑新增社融，居民与企业贷款同比收缩。
• 资金活跃度：M1连续四个月负增，反映终端需求不足。
• 外需风险：若外部出口持续走弱，内需政策或进一步推强。
• 海外动态：通胀降温支持美联储降息预期升温，日本经济滞胀风险上升。

向后看

• 内需支持韧性：政策加码必要性上升，消费与就业修复仍是核心变量。
• 专项债落地：三季度是观察窗口，对基建投资节奏影响待进一步验证。
• 消费市场分化：汽车零售趋暖，但新能源仍依赖政策；必需品消费受终端需求压制。
• 风险提示：地缘冲突、日元疲软及欧美政策路径变化仍需跟踪。