20240914-中邮证券-宏观研究_新动能结构性亮点凸显_增量货币政策可期_11页_536kb

宏观报告：新动能结构性亮点凸显，增量货币政策可期

经济正经历从高速增长向高质量发展的转型阶段，新增社融和信贷规模的指示作用有所弱化。金融创新（如移动支付、移动业务补息停止）对M1、M2统计口径产生扰动，降低了数据的前瞻性引导效用，无需对短期信贷需求放缓或M1负增长过度悲观。

一、动能切换与信贷需求

当前信贷需求结构中，新动能呈现结构性亮点，新旧动能转换加速：

1. 居民端：新增贷款由负转正（1900亿元），但同比少增7%，消费加杠杆意愿偏弱，房地产销售仍未企稳。
2. 企业端：高技术制造业与“专精特新”企业中长期贷款增长显著，累计规模超预期，科技型中小企业贷款余额同比增长212%。
3. 金融创新影响：M1同比低迷（-7.3%），M2保持稳定（6.3%），两者差距扩大至-13.6%，反映金融产品流动性增强但实体需求不足。

二、新增社融与结构变化

• 总量：8月新增社融3.03万亿，政府债券融资同比多增4371亿元，保障性融资支撑整体增量。
• 结构：高技术制造业贷款（136.9万亿元，159%增速）和科技企业中长期贷款显著扩张，债券融资偏弱，资金更多流向实体创新领域。

三、增量货币政策展望

短期政策重心维持宽松：

1. 存量房贷利率调整：预计10月前重新定价，降低居民负债成本，提振消费。
2. 降准预期：为对冲MLF到期压力，预计于10月前降准，缓解银行净息差收窄。
3. 财政协同：配合适度提高赤字，兼顾消费与投资刺激。

四、风险提示

• 全球贸易摩擦加剧；
• 政策效果不及预期；
• 海外地缘政治风险超预期。

核心结论

中国经济转型期中，新动能结构性亮点（如高技术、专精特新）成为信贷需求扩张的核心驱动力。金融创新引发的指标扰动不应过度解读为实体需求下降，短期货币政策支持立场明确，降准与利率调整政策可期，以促进内需并优化资金配置。