2024年度转债市场展望：重塑市场张力-20231106-华泰证券-37页_1mb

2024年度转债市场展望总结

核心观点

2024年转债市场将面临“股市略偏强+转债估值贵”的环境。预计整体回报好于债市，但不确定性较高。结构上，“板块β≈风格β>个券α>股市β”，即板块与风格的回报高于个券与股市。

股市展望

市场张力重塑

• 名义GDP增速微抬：经济基本面改善，推动业绩驱动。
• 美联储降息周期开启：外部环境改善，全球风险偏好提升，分母端驱动估值。
• 股市供求关系略好转：市场信心回归，北上资金流出枯竭，增量资金恢复。
• 存量博弈到极致：市场格局重新洗牌，新主线与新主题出现。

市场判断

1. 股指有望实现正回报，市场张力重塑，但空间取决于有利因素共振。
2. 股市上涨恐难一蹴而就，预计震荡上行，下半年可能迎来修复机会。
3. 风险点包括外部地缘政治不稳定、监管收紧、业绩验证不畅及美国经济强劲。
4. 风格切换可能再次出现，大盘成长好于价值，动量与反转兼顾。

转债供求

供给情况

• 2024年转债新券发行总量：预计为1600~1700亿，数量约170支。
• 净供给：预计600~700亿，较2023年有所回升。
• 行业分布：电新、电子、医药等行业供给增长较快，公用板块因赎回快速萎缩。
• 供给趋势：银行转债占比下降，科技类转债占比上升，结构上“银行退、科技进”。

需求情况

• 公募基金配置热情：转债基金规模增长近1000亿，但实际操作难度大。
• 其他群体：整体规模变动偏正面，但影响有限。
• 个人投资者：规模维持千亿，但波动较大。
• 私募及专户：持续流出，但若股市温和上涨，转债吸引力可能提升。
• 外资：持续流出，但规模较小，对市场影响不大。
• 保险资金：缓慢增长，未来仍有增长空间。

转债估值

估值趋势

• 预计保持偏高位运行：核心因素对转债估值偏正面，但赚钱效应不足。
• 高估值压制博弈能力：转债产品“进可攻、退可守”的特性被削弱。
• 结构差异：低价、大盘券相对便宜，小盘、新券赔率不足。

估值驱动因素

• 股市预期：对转债估值整体偏正面，但盈利尚未明显改善。
• 供求关系：保持紧平衡，对估值影响有限。
• 赎回与下修：赎回规模增加，下修案例增多，但影响幅度不大。
• 机会成本：转债机会成本仍低，成为估值支撑。

条款博弈

下修条款

• 规避回售：重点看公司财务情况与转债价格，如希望、恒逸、维尔、翔鹭。
• 促转股：关注公司业绩与正股估值，如拓斯、山坡、美诺。
• 配售“自救”：需谨慎，部分下修未到底，存在“坑”。

赎回条款

• 2024年赎回规模：预计1000~1100亿，为近五年最大。
• 潜在赎回品种：大秦、招路等大盘转债，规模约330~420亿；高平价转债约200~250亿；三峡、长征等到期赎回约460亿。

转债策略与关注个券

策略结构

• 板块β≈风格β>个券α>股市β：板块与风格的回报高于个券与股市。
• 配置思路：
  1. 泛科技好于大消费。
  2. 需求驱动好于供给驱动。
  3. 内部好于外部。
  4. 盈利重于营收。
  5. 内生增长优于外延扩张。

关注个券

• 科技方向：科数、冠宇、通裕、道通、世运、风语。
• 周期方向：鹤21、川恒、中金、盛虹、柳工2。
• 消费方向：禾丰、佩蒂、龙大。
• 公用方向：三峡、旺能。

风险提示

• 外部环境恶化。
• 再融资等政策持续收紧。
• 业绩链条传导不畅。
• 美联储未开启降息周期。
• 地缘关系不稳定。
• 监管趋严。

总结

2024年转债市场将面临股市略偏强、转债估值偏高、赎回压力较大的环境。整体回报有望好于债市，但结构上需关注板块与风格的β效应。转债供给小幅扩容，需求端机构配置意愿强，但实际操作难度大。条款博弈机会增多，需关注下修与赎回的不确定性。转债估值预计保持高位，但需关注价格安全边际，避免因下修不到位导致的亏损。