医药生物行业2024年投资策略：重塑价值导向，医药新周期开启-20231106-光大证券-42页_1mb

医药生物行业2024年投资策略总结

核心内容

2024年医药生物行业正迎来新的投资周期，核心投资逻辑围绕创新驱动、国产替代、品牌龙头三大主线展开。当前医药行业估值处于过去10年较低水平，具备吸引力和增配空间。2023Q3医药持仓略有上升，市场情绪逐步回暖。

主要观点

1. 医药行业估值处于低位，具备增配潜力

   • 2023Q1~Q3医药生物指数下跌7.04%，跑输沪深300指数2.34个百分点，但在31个申万一级行业中排名靠前。
   • 医药生物行业PE(TTM)在2013年以来的十年间波动在21x-74x之间，均值为36x，截至2023年9月28日，PE为26.8x，处于历史低位。
   • 估值底部已形成，未来下降空间有限，具备较高投资价值。

2. 医药领域反腐重塑行业价值导向

   • 医药反腐政策不仅影响短期业绩，更重塑了行业长逻辑，临床价值成为企业竞争的核心因素。
   • 医保支付政策逐步体现对创新的支持，审评政策收紧促使创新药研发更加规范，优质创新药“内卷”程度下降。
   • 高端医疗器械国产替代加速，突破技术封锁成为趋势。

3. 未来投资主线明确

   • 创新驱动：医保支付、审评政策等持续完善，创新药和创新器械将获得更优的商业环境，重点关注AD、NASH、失眠、减肥、中药创新药等方向。
   • 国产替代：高端医疗器械、高端医用耗材、科学仪器等领域国产替代空间巨大，政策推动下需求扩容。
   • 品牌龙头：国企改革背景下，中药品牌OTC企业基本面改善，品牌价值提升，呈现龙头集中的趋势。

关键信息

市场表现

• 2023Q1~Q3医药生物指数下跌7.04%，跑输沪深300指数2.34个百分点。
• 2023Q3医药生物基金重仓市值占比14.01%，环比上升1.58个百分点；剔除医药基金后占比8.32%，环比上升1.25个百分点。
• 2023Q3重仓市值排名前五的公司为药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、药明生物。

政策改革

• 医保支付：国家医保局发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》，支持创新药，降低降价压力。
• 审评政策：药审中心出台多项指导原则，提升临床试验和审评标准，推动创新药研发规范化。
• 反腐政策：2023年7月开始的医药反腐行动，促使行业回归临床价值导向，规范销售行为。

国产替代趋势

• 高端医疗器械国产化率低，存在较大替代空间，如CT、核磁、内窥镜等。
• 国产内镜产品在关键技术领域实现突破，进口替代进程加快。
• 高值耗材如冠脉支架已实现75%国产化，骨科、神经介入等领域仍有较大替代潜力。

重点推荐公司

• 恒瑞医药、京新药业、药明康德（A+H）、凯莱英、鱼跃医疗、九强生物、迈瑞医疗、太极集团、康缘药业、益丰药房。

风险分析

• 控费政策超预期
• 研发失败风险
• 政策支持不及预期
• 板块估值下挫风险

投资主线

创新驱动

• 医保支付政策支持创新药，提升其商业价值。
• 审评政策收紧，推动创新药研发更规范，减少同质化竞争。
• 关注AD、NASH、失眠、减肥、中药创新药等细分领域。

国产替代

• 高端医疗器械国产替代空间巨大，政策推动下需求增长。
• 国产创新器械在关键技术领域实现突破，具备进口替代潜力。

品牌龙头

• 国企改革背景下，中药品牌OTC企业经营基本面改善，品牌价值提升。
• 头部企业集中度提升，毛利率稳中有升，具备长期投资价值。

行业趋势

• 医药行业正从“政策驱动”向“创新驱动”转变，临床价值成为竞争关键。
• 高端医疗器械国产替代加速，政策支持和市场需求双重驱动。
• 国产创新药水平提升，逐步具备国际竞争力，出海逻辑逐步兑现。

图表目录

• 图1：A股大盘指数和各申万一级行业涨跌幅情况（2023.1.1-2023.9.28）
• 图2：A股医药生物板块和子行业涨跌幅情况（2023.1.1-2023.9.28）
• 图3：A股医药生物行业2023Q1~2023Q3涨跌幅（2023.1.1-2023.9.28）
• 图4：医药生物行业十年PE变化情况（2013.10.08-2023.9.28）
• 图5：股票型公募基金重仓医药股市值情况（2019-2023Q3）
• 图6：股票型公募基金（剔除医药基金）重仓医药股市值情况（2019-2023Q3）
• 图7：国产内镜产品进口替代进程的演变
• 图8：医疗器械主要领域国产化率对比
• 图9：2014-2022年上市创新医疗器械数量
• 图10：2014-2022年纳入绿通创新医疗器械数量

表格目录

• 表1：A股医药子行业单季度涨跌幅情况（2023Q1-2023Q3）
• 表2：股票型基金重仓个股市值变化（2023Q2~2023Q3）
• 表3：股票型基金重仓个股数量变化（2023Q2~2023Q3）
• 表4：医药股总市值变化（2023Q2~2023Q3）
• 表5：医药领域历年反腐政策与重要事件梳理
• 表6：近年来医保政策逐渐加强对创新药的支持
• 表7：2023年以来国家药监局药审中心密集出台各类研发指导原则
• 表8：八批“优秀国产医疗设备产品”中医疗影像设备公示名单
• 表9：2023年前三季度获批1类新药（除疫苗外）

重点公司盈利预测与估值

分析师信息

• 分析师：王明瑞（S0930520080004）
• 分析师：吴佳青（S0930519120001）
• 分析师：黄素青（S0930521080001）
• 分析师：黎一江（S0930522110001）
• 分析师：叶思奥（S0930523050003）
• 分析师：张瀚予（S0930523070010）
• 联系人：张杰（zhangjie66@ebscn.com）