20250609-东方证券-月度宏观经济回顾与展望_关注_以旧换新_与消费补贴的改变_8页

月度宏观经济回顾与展望总结

核心内容

本报告聚焦于2025年5月“以旧换新”政策与消费补贴的实施进展，分析其对经济的影响，并展望下一阶段政策动向及市场趋势。

主要观点

1. 当前“以旧换新”进度分析

• 截至5月31日，2025年消费品以旧换新五大品类带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份。
• 按1:7.9的杠杆估算，财政资金使用约1392亿元，占财政资金总量（3333亿元）的42%，与5月时序进度（5/12）基本一致。
• 资金来源包括中央超长期特别国债（3000亿元）和地方筹集资金（全国：地方=9:1）。

2. 部分地区出现暂缓的原因

• 资金错位：中央财政资金在1月和4月下拨，而618大促提前至6月初，部分区域资金可能提前用尽。
• 系统升级：如江苏省商务厅称部分平台正在整改或升级，可能影响补贴发放节奏。
• 线上补贴甄别加强：为实现线上线下再平衡，线上平台补贴受到更严格的审核，可能影响消费活跃度。

3. 下一阶段“以旧换新”展望

• 资金接续大概率发生，重庆市商务委正起草第二阶段补贴政策，预计6月上旬出台。
• “以旧换新”政策已覆盖12.4%人口，未来有望扩品类（如装修材料、智能家居、居家适老化产品等）和纳入外贸优品。
• 暑期或将成为新消费增长点，文旅、非遗、国潮、体验类消费（如AI体验、宠物经济、户外运动）存在较大潜力。

关键信息

4月经济数据概览

• 消费表现：社会消费品零售总额当月同比5.1%，虽较前值下降但仍优于去年同期水平。
  • 金银珠宝零售额同比25.3%，文化办公用品类33.5%，家用电器和音像器材类38.8%。
  • 手机“换新”回落，通讯器材零售额同比19.9%。
  • 建筑及装潢材料零售额同比9.7%，为2021年12月以来最高。
• 投资格局：固定资产投资累计同比增长4%，其中广义基建增速10.85%，制造业投资8.8%，地产开发投资-10.3%。
• 生产端：工业增加值同比增长6.1%，高技术产业表现突出，但部分传统制造业（如纺织、汽车、计算机通信电子）增速下滑。
• 出口情况：4月出口同比增长8.1%，机电产品表现亮眼，对东盟出口增长显著，但对美出口大幅回落。
• 金融支持：社会融资规模增量11591亿元，同比多增12249亿元，企业债券融资显著回升，信贷规模同比少增。

风险提示

• 特朗普关税政策反复：可能对市场风险偏好造成波动，影响全球贸易格局。
• 产业链重构风险：关税引发的全球产业链调整可能导致增长减速与产能过剩。

消费趋势与政策方向

新消费增长方向

• 文旅消费：银发、亲子、研学、红色、夜间旅游等方向已获得政策支持。
• 文化自信相关品类：非遗、主厨经济、地方小吃、国潮彩妆服饰等具备增长潜力。
• 体验类消费：社交媒体推动下，AI体验、宠物经济、空中游览、跳伞飞行等新兴体验消费将加速扩散。

结论

当前“以旧换新”政策已取得一定成效，资金使用与政策目标基本匹配。部分区域出现进度放缓，主要由于资金错位、系统升级及补贴政策调整。下一阶段政策有望进一步扩围和深化，推动消费持续回暖。同时，暑期或将成为新消费增长的重要窗口期，值得重点关注。整体来看，经济仍保持温和复苏态势，但需警惕外部政策不确定性带来的风险。