2025重振消费之路（一）：消费补贴政策还有哪些期待_16页_1mb

报告摘要

2025重振消费之路（一）总结

核心内容

2025年消费提振被列为经济工作的重点，新一轮消费补贴政策已启动。本文聚焦2024年以旧换新政策的实施效果，并展望2025年政策可能的加码方向。

主要观点

2024年消费特征
- 消费对经济增长的贡献有所回落，全年社零增速为3.5%，低于2023年的水平。
- 消费者信心指数处于低位，价格水平偏低抑制了消费潜力释放。
- 消费结构上，以旧换新相关商品拉动较强，农村消费强于城镇，服务消费增速高于商品消费，零售新业态表现较好。
2024年以旧换新政策成效
- 以旧换新政策分为三个阶段，逐步加码，带动消费规模显著提升。
- 2024年中央和地方资金投入约1700亿元，撬动居民消费约1.28万亿元，当期杠杆率约7.6倍。
- 对社零的超额拉动约为3017亿元，撬动杠杆率约1.8倍。
- 政策不仅带动“量”的增长，还助力“价”的企稳，尤其是汽车和家电领域。
2025年以旧换新政策推演
- 预计中央财政将安排3240到6480亿元资金支持以旧换新，较2024年显著增加。
- 政策可能带动社零增速提升1.3到2.7个百分点。
- 补贴范围扩大，新增手机等数码产品及4类家电补贴，预计带动消费规模扩大约8000亿元。
- 汽车补贴力度加大，预计2025年乘用车销量将达1750万台，带动消费规模约2.1万亿元。
2025年消费补贴政策期待
- 扩展至服务消费，以减少“透支效应”，发挥“长尾效应”。
- 与房地产、户籍、生育等政策联动，释放特定群体消费潜力。
- 定向补贴大学生和青年群体，利用其高消费倾向和未来增长潜力。
- 鼓励新消费业态和渠道发展，如直播电商、即时零售等。
- 发挥地方政府的主动性，探索个性化促消费政策，并建立评估机制。

关键信息

2024年政策阶段：
1. 3月：以“鼓励”为主，中央财政承担60%汽车报废补贴。
2. 7月：政策更积极，中央财政承担90%补贴，安排1500亿元资金。
3. 9月：执行力度加大，补贴范围、发放流程优化，效果集中显现。
2025年政策部署：
- 首批810亿元资金已下达，预计全年资金规模在3240到6480亿元之间。
- 补贴范围扩大至手机、数码产品、4类家电，覆盖消费规模扩大8000亿元。
- 汽车补贴政策继续加码，预计2025年乘用车销量达1750万台。
消费拉动效应：
- 以旧换新政策对社零的直接带动杠杆约为7.6倍，超额拉动杠杆约为1.8倍。
- 政策带动汽车均价下移，促进销量增长；家电均价提升，助力厂商盈利。
风险提示：
- 财政支持力度不及预期、全球经贸冲突加剧、房地产市场恢复不及预期，可能制约政策效果。

建议方向

服务消费补贴：扩展政策至服务消费，以减少透支效应。
政策联动：与房地产、户籍、生育等政策结合，释放消费潜力。
青年群体补贴：定向支持大学生及青年，提升消费杠杆效应。
新业态支持：推动直播电商、即时零售等新渠道发展。
地方政府创新：鼓励地方探索个性化政策，建立评估机制，推广成功案例。

图表说明

图表1：2024年最终消费支出对GDP增速的拉动走弱
图表2：2024年二三季度居民消费支出增速回落
图表3：2024年三四季度居民平均消费倾向回落
图表4：消费者信心指数低位徘徊
图表5：乡村社零增速高于城镇
图表6：服务消费占比达46.1%
图表7：限额以上商品零售额分行业拉动情况
图表8：政策带动家电及汽车销售增速反弹
图表9：石油及制品受价格影响较大
图表10：2024年以旧换新政策带动各品类销售变化
图表11：汽车报废及置换补贴申请数量加速增长
图表12：以旧换新对汽车零售的覆盖率较高
图表13：家电销售受政策支持提升
图表14：汽车报废及置换补贴申请数量增长
图表15：以旧换新对家电价格的支持
图表16：主要家电品类年度零售额
图表17：2024年各地区汽车置换补贴标准
图表18：餐饮消费券使用效果
图表19：服务消费占比随老龄化提升
图表20：青年人口收入增长潜力大，消费倾向高

投资评级

股票投资评级：
- 强烈推荐：预计6个月内股价强于市场20%以上
- 推荐：预计6个月内股价强于市场10%至20%
- 中性：预计6个月内股价波动在±10%之间
- 回避：预计6个月内股价弱于市场10%以上
行业投资评级：
- 强于大市：预计6个月内行业指数强于市场5%以上
- 中性：预计6个月内行业指数波动在±5%之间
- 弱于大市：预计6个月内行业指数弱于市场5%以上