20220619-中国银河-2022年中期策略报告_固收+_产品发展新周期与新模式_28页_2mb

“固收+”产品发展新周期与新模式总结

核心内容

“固收+”产品在资管新规背景下进入新的发展周期，成为理财产品的有效替代，同时推动资产管理行业转型。该类产品通过债券作为基础资产，结合股票、可转债等风险资产，以及打新、对冲等策略，实现稳定的绝对收益。随着资管新规过渡期结束，银行净值型产品数量增加，高收益信托产品减少，使得“固收+”产品在市场中占据更重要的地位。

主要观点

1. “固收+”产品不仅是理财替代，更是资管行业转型的抓手：

   • “固收+”产品在资管新规下成为传统理财产品的替代。
   • 证券公司资管业务在2021年表现出强劲增长，其中“固收+”产品占比显著提升，成为重要的收入来源。

2. 狭义“固收+”产品特征：

   • 包括偏债混合基金、一级债基、二级债基。
   • 产品数量与规模持续增长，尤其是二级债基。
   • 产品收益相对稳定，风险收益特征明确。

3. “固收+”产品分层筛选及收益特征：

   • 根据股票仓位划分为不同风险等级，各档位产品收益趋于稳定。
   • 高换手率表明管理人倾向于积极策略，但“固收+”产品的夏普比率相对稳定。

4. “固收+”产品前瞻展望：

   • 多资产多策略管理方式更适配“固收+”产品，有助于分散风险，实现长期稳定收益。
   • 管理人应注重宏观判断和风险框架构建，而非仅追求短期收益。

5. 量化“固收+”产品优选及特征：

   • 量化“固收+”产品采用定量和定性相结合的方法，注重策略复杂度与风险控制。
   • 与主动型产品相比，量化产品在股票投资上更为分散，更注重风险溢价。

关键信息

• 产品类型：狭义“固收+”产品主要包括偏债混合型基金、混合债券一级型基金、混合债券二级型基金。
• 产品规模：截至2022年一季度，二级债基规模超过8000亿元，偏债混合型基金规模约6323亿元。
• 风险收益特征：
  • 产品按股票仓位分层，收益特征趋于稳定。
  • 低仓位产品夏普比率较高，表明风险调整后的收益表现更优。
• 投资策略：
  • 传统“固收+”基金采用宏观分析和大类资产配置策略。
  • 量化“固收+”基金使用定量模型、风险预算、事件驱动等策略，以实现绝对收益。
• 策略复杂度与波动率：
  • 策略复杂度提升，波动率相应增加。
  • 多策略管理方式有助于风险分散，但若过度依赖流动性溢价，可能带来集中风险。
• 量化产品特征：
  • 股票投资更为分散，权益集中度较低。
  • 采用多种量化模型，如CPPI、TIPP、Black-Litterman等，实现动态配置。

产品发展与行业趋势

• 行业趋势：资管行业竞争格局逐渐由收益导向转向客户体验与长期收益能力。
• 投资者视角：应从长期风险角度选择“固收+”产品，而非仅关注短期收益。
• 产品定位：统一框架下的多资产多策略管理方式更适合“固收+”产品的长期发展。

风险因素

• 历史业绩不代表未来表现。
• 本文仅提供统计数据和产品分析，不构成投资建议。

量化“固收+”产品列表

投资策略与市场分析

• 大类资产配置：传统“固收+”基金多采用宏观分析和趋势判断，而量化产品则更依赖模型和算法。
• 股票投资策略：量化基金采用事件驱动策略，如业绩超预期、分红、投资者行为等，股票持仓分散。
• 策略复杂度与波动率：策略复杂度提升，波动率增加，但夏普比率相对稳定，表明风险调整后的收益表现良好。
• 组合久期与风险控制：久期配置趋于稳定，表明管理人对债券市场的操作较为保守。

结论

“固收+”产品在资管新规下迎来了新的发展周期，其作为理财产品的替代，具有稳定的收益特征和良好的风险调整能力。产品分层筛选有助于投资者更好地识别收益潜力，多资产多策略管理方式是实现长期稳定收益的关键。量化“固收+”产品在策略复杂度和风险控制方面表现突出，未来将发挥更大作用。投资者应关注长期风险，而非短期收益，以实现更稳健的投资体验。