深度报告-20240712-国联证券-风电深度系列（二）_海内外需求共振_龙头核心受益_30页_1mb

风电深度系列（二）总结

核心内容

本报告分析了国内外海上风电行业的发展趋势，指出行业需求侧是风电发展的核心问题，而供给侧在过去几年投资热度相对较低。随着国内外海风项目审批和招标的逐步回暖，行业景气度有望持续提升。同时，欧洲市场海风建设加速，海外海风需求增长显著，国内企业具备出海优势，有望受益于欧洲市场供需趋紧。

主要观点

• 国内海风需求改善：江苏、广东重点海上风电项目审批进度稳步推进，存量项目有望于2024年下半年开工。2024Q2招标规模达4.5GW，环比改善明显，预计2024-2025年国内新增海风装机有望达10/15GW，对应2023-2025年CAGR达50%。
• 海外海风建设加速：根据GWEC测算，2023-2028年海外地区风电新增装机CAGR达18%，海上风电CAGR高达42%。欧洲海风新增装机预计达94GW，年均13GW，对应2023-2030年CAGR达35%。
• 欧洲本地产能缺口：欧洲塔筒与管桩需求预计将在2026和2027年超过本地产能，2030年缺口达299万吨，对应11GW。海缆方面，2028年海外海缆敷设长度将是2020年的9.5倍，欧洲海缆需求显著增长，国内企业有望受益。
• 国内企业出海优势明显：大金重工、东方电缆、中天科技等企业在海风项目中已取得订单突破，具备技术能力与海外项目经验，有望在欧洲等海外市场占据先机。

关键信息

国内海风进展

• 项目审批：江苏、广东重点海上风电项目审批进度边际好转，2024年Q2招标规模达4.5GW，环比显著改善。
• 招标回暖：截至2024年6月30日，国内海上风机&EPC总承包招标规模超过5GW，预计2024年全年招标规模达12-15GW。
• 项目储备：国内已核准未招标的海风项目容量突破15GW，部分项目有望于2024年下半年启动设备端招标。

海外海风进展

• 欧洲市场：2024-2030年欧洲新增海风装机预计达94GW，年均13GW，CAGR达35%。欧洲TSO投资力度提升，预计未来十年投资规模达1600亿欧元。
• 亚太市场：日本、韩国、越南、菲律宾等国海上风电发展迅速，2030年亚太地区（除中国）新增装机有望突破10GW。
• 海缆市场：欧洲海缆需求显著增长，2028年海缆敷设长度将是2020年的9.5倍，国内海缆龙头已取得欧洲订单突破。

投资建议

• 重点推荐企业：大金重工（管桩出海领军企业）、东方电缆、中天科技（受益于国内海风需求回暖及海外出海进度）。
• 评级：强于大市（维持）。
• EPS与PE预测：
  • 大金重工：2024E 1.03元，2025E 1.46元，2026E 1.97元；2024E 20.0倍，2025E 14.2倍，2026E 10.5倍，CAGR-3为44%。
  • 东方电缆：2024E 1.91元，2025E 2.90元，2026E 3.61元；2024E 24.7倍，2025E 16.3倍，2026E 13.1倍，CAGR-3为35%。
  • 中天科技：2024E 1.10元，2025E 1.35元，2026E 1.56元；2024E 13.8倍，2025E 11.2倍，2026E 9.7倍，CAGR-3为20%。

风险提示

• 国内海风建设进度不及预期
• 海外风电建设进度不及预期
• 产能扩建进度不及预期
• 海外海风建设政策不及预期

不同于市场的观点

• 国内海风建设因非经济性因素和航道问题曾受压制，但2024年Q2以来，招标规模显著回暖，需求确定性增强。
• 欧洲海风建设因本地产能不足，国内海缆企业有望承接溢出需求，实现订单突破。

投资看点

• 短期：广东/江苏海风项目开工及审批进度有望稳步推进，行业需求进一步环比改善。
• 中长期：国内优质企业有望受益于海外海风供需趋紧，尤其在管桩与海缆环节。

重点推荐标的