20180904-华泰证券-传媒行业2018中报分析_盈利能力和现金流未有改善_关注政策面变化_38页_2mb

传媒行业2018年中报分析总结

核心内容

2018年上半年，传媒行业整体表现分化，盈利能力和现金流未有明显改善，板块估值水平较为合理。电影市场持续回暖，票房同比增长17.83%，国产片占比达59%，质量提升是主要驱动力。银幕数量增长9.5%，但单银幕产出同比下降5%。营销板块收入增速达40.2%，但净利润增速放缓至8.3%。阅读板块保持高景气度，收入和净利润增速分别为14.5%和31.9%。游戏板块增速放缓，整体进入存量市场。

主要观点

• 电影市场：整体表现优于院线，票房增长显著，国产片占比提升，质量是主要驱动力。
• 院线市场：银幕建设保持高位，单银幕产出下降，毛利率承压。
• 营销板块：收入增长，但净利润增速放缓，受经济下行和高基数影响，下半年增速或回落。
• 阅读板块：保持高景气度，盈利有所提升，未来关注付费率和少儿图书。
• 游戏板块：增速放缓，重点关注精品游戏和平台型公司。

关键信息

行业整体表现

• 营收：2018年上半年实现营收1978亿元，同比增长14%。
• 净利润：实现净利润261亿元，同比增长2%，增速明显放缓。
• 毛利率：整体毛利率31.73%，较2017H1下降2.12pct。
• 净利率：整体净利率13.84%，较2017H1下降1.49pct。
• 费用率：费用率19.27%，与2017H1持平。

电影市场分析

• 票房：2018年上半年总票房（含服务费）320.31亿元，同比增长17.83%。
• 银幕数量：截至2018年6月底，银幕总数达55,623张，同比增长21%。
• 单银幕产出：同比下降5%，但增速有所收窄。
• 观影人次：同比增长15.36%，票房向三线及以下城市下沉。
• 平均票价：同比上涨2.13%，为近年来首次。

院线市场分析

• 票房集中度：前十大院线占总体票房比68.54%，较2017年略有提升。
• 银幕建设：银幕建设保持高位，影投集中度下降至38.97%。
• 院线表现：万达电影表现优异，其他院线各有瑕疵，金逸影视因停业装修影响业绩。

营销市场分析

• 收入增速：40.2%，但净利润增速仅为8.3%。
• 毛利率：12.54%，较2017H1下降5.02pct。
• 净利率：3.59%，下降2.58pct。
• 行业趋势：下半年增速或回落，关注生活圈媒体龙头。

阅读市场分析

• 收入与净利润：增速分别为14.5%和31.9%，板块景气度较高。
• 毛利率：39.66%，提升3.18pct。
• 净利率：15.97%，提升2.51pct。
• 行业趋势：关注数字阅读市场付费率提升，少儿图书为核心驱动力。

游戏市场分析

• 收入与净利润：增速分别为5%和3%，进入存量市场。
• 行业趋势：未来关注精品游戏和平台型公司，版号审查制度可能提振景气度。

投资策略

• 电影：关注内容质量提升，优选IP、剧本、演员等优质内容公司。
• 院线：银幕建设速度放缓，整合并购、提升运营效率。
• 营销：关注具有核心资源壁垒的生活圈媒体龙头。
• 阅读：优选数字阅读和畅销书龙头。
• 游戏：关注精品游戏获取用户和流量优势的平台型公司。

风险提示

• 政策监管的不确定性。
• 影视及游戏作品市场表现不及预期。
• 股权质押个股平仓的风险。

投资标的分析

光线传媒

• 电视剧业务：发展迅速，占比提升至32.7%，收入和利润大幅增长。
• 电影业务：营收下降，投资比例较低，期待下半年发力。
• 综合毛利率：46.21%，较2017年提升4.94pct。

中国电影

• 制片业务：表现亮眼，收入增长1.5%。
• 发行业务：可分账票房增长，毛利率略有下降。
• 院线表现：院线收入增长，但毛利率承压。

在线视频

• 付费用户数：显著增长，行业景气向上。
• 创收模式：积极拓展粉丝经纪等新业务。

电视剧板块

• 收入与净利润：增速分别为10%和-8%，表现平淡。
• 行业观点：题材限制仍紧，采购限价、片酬限价或为长远利好。
• 投资策略：重视现金流能力，优选题材把控力强、现金流充沛的行业龙头。

掌阅科技

• 用户规模：持续扩大，原创内容建设加速。
• 行业趋势：关注数字阅读龙头和畅销书龙头。

城市传媒

• 主业表现：挺拔，业绩略超预期。
• 行业趋势：关注出版与阅读领域优质标的。

分众传媒

• 收入与净利润：增速分别为18.53%和15.08%。
• 行业趋势：关注生活圈媒体龙头。

营销公司

• 收入与净利润：增速分别为40.2%和8.3%。
• 行业趋势：下半年增速或回落，关注核心资源壁垒。

结论

传媒行业整体表现分化，电影市场持续回暖，院线和营销板块受银幕扩张和经济压力影响，盈利能力承压。阅读板块保持高景气度，游戏板块进入存量市场。投资需精选个股，关注政策变化和行业龙头。