投中研究院-在不确定的时代寻找确定性--中国PE二级市场2020年发展趋势及展望_46页_16mb

在不确定时代寻找确定性：中国PE二级市场2020年发展趋势及展望总结

核心内容概览

本报告分析了中国PE二级市场在2020年的发展趋势与前景，从概念解析、发展现状、交易案例到未来趋势，全面展示了PE二级市场的现状与挑战。

主要观点与关键信息

1. PE二级市场概念解析

• PE二级市场交易主要包括LP份额交易和底层资产交易，涵盖多种交易模式如接续基金、资产包转让、要约收购等。
• 交易的目的在于满足现有投资人获得流动性的需求，是私募基金的一种退出渠道。

2. 发展现状

• 国内PE二级市场渗透率低，2019年仅为0.5%，与全球7%相比仍有较大提升空间。
• 交易模式以简单份额转让为主，占比高达87%，复杂交易仍处于蓝海阶段。
• 买方参与度低，仅6%的管理人已完成或正在进行交易，78%未参与，市场整体仍处于发展初期。
• 卖方需求增加，受宏观经济影响，LP和GP的流动性需求提升，推动了PE二级市场交易的活跃度。

3. 交易案例分析

案例1: LP份额打包转让

• 交易标的：60余支基金的份额
• 交易规模：20亿美金已出资份额 + 10亿美金未出资份额
• 出让方：CalPERS
• 受让方：5支S基金及部分私募基金
• 交易背景：CalPERS希望优化投资组合，集中资源于核心管理人
• 交易结果：大部分份额出让给S基金，完成基金募集目标

案例2: 要约收购

• 交易标的：某基金持有的26个项目
• 交易规模：10亿人民币左右
• 出让方：某即将到期基金的LP
• 受让方：某知名S基金
• 交易背景：部分LP有退出需求，基金DPI不足
• 交易结果：5位LP选择退出，其余继续持有份额，交易在1年内完成

案例3: 底层项目出让

• 交易标的：一家国际时尚公司
• 交易规模：2,000-3,000万美元
• 出让方：某成长型基金
• 受让方：新程投资
• 交易背景：基金DPI不达预期，需优化投资组合
• 交易结果：基金成功募集，交易标的上市后获得可观回报

案例4: 管理层拆分式交易(Spin-out)

• 交易标的：某科创板上市公司
• 交易规模：不详
• 出让方：某国有投资公司
• 受让方：新成立的投资机构
• 交易背景：公司进行混合所有制改革，实现流动性需求
• 交易结果：原公司成功实现流动性需求，新机构成为科创领域头部机构

案例5: 基金重组(Fund Restructuring)

• 交易标的：原人民币基金持有的8家公司
• 交易规模：5,000-6,000万美元
• 出让方：某领先人民币基金
• 受让方：美元基金及S基金
• 交易背景：基金计划转型美元基金，需进行资产重组
• 交易结果：美元基金成功设立并受让资产，后续募资顺利

4. 发展趋势与展望

国内PE二级市场发展趋势

• 出让需求更迫切：疫情、资管新规、政府引导基金监管等因素推动LP和GP的退出需求增加。
• 交易模式更复杂：随着简单交易市场逐渐饱和，复杂交易模式成为头部机构关注的重点。
• 机构出资方更专业：如保险资金等专业出资人逐步进入市场，提升整体专业性。
• 退出路径更丰富：多层次资本市场的发展为PE二级市场提供了更多退出选择。
• 交易架构更成熟：复杂交易模式逐渐成为市场主流，头部机构在交易架构设计上更成熟。
• 中介服务更完善：中介服务机构的能力提升，有助于填补非母基金机构的短板。

后疫情时代PE二级市场展望

• 交易折价扩大：受疫情影响，预计2020年PE二级市场折价将进一步扩大，但中国折价幅度将低于全球平均水平。
• 市场认知提升：投资者应摒弃“捡漏”观念，理解PE二级市场的价值创造本质。
• 市场参与度提升：卖方从被动出让向主动退出转变，买方从消极抗拒向积极参与转变。
• 估值体系更完善：基金管理人需更加审慎、及时地进行估值，以提升市场透明度与专业性。

总结

中国PE二级市场在2020年面临多重挑战，包括宏观环境的不确定性、流动性需求的上升、交易折价的扩大等。然而，随着复杂交易模式的兴起和买方机构的专业化发展，市场正逐步向成熟阶段迈进。未来，PE二级市场有望在政策支持、机构参与度提升、交易结构优化等方面实现更大发展。