_读懂糖周期_系列深度报告二_巴西_食糖出口全球第一_糖醇比或维持低位_19页_1mb

报告摘要

巴西糖醇产业分析与投资建议

核心内容

巴西是全球最大的食糖出口国，2019年预计糖产量为3060万吨，同比下降21.28%；糖出口量为196万吨，同比下降30.5%。巴西糖出口量占全球比例达33.86%，虽产量占比下降至16.46%，但其在全球糖产业中仍具有重要影响。巴西中南部为甘蔗主产区，种植面积占全国90.23%，2019年5月1日甘蔗入榨量同比下降24.5%，显示出新榨季甘蔗供应的大幅减少。

主要观点

糖醇比维持低位
- 2017/18榨季推算出的糖醇平衡价为14美分/磅，当前原糖价格为12.21美分/磅，低于平衡价。
- 2018/19榨季巴西中南部甘蔗制糖比下降至35.2%，预计2019/20榨季制糖比将维持在36%-40%之间。
- 糖醇比低意味着糖厂更倾向于生产乙醇，对糖产量形成压制。
乙醇与汽油价格比影响消费
- 醇油比低于0.7时，乙醇更具价格优势，消费者更倾向使用乙醇。
- 2019年5月圣保罗地区醇油比为0.68，处于低位，利好乙醇消费。
- 2019年1-4月巴西乘用车销量同比增长8.59%，乙醇需求增长潜力显著。
甘蔗种植成本影响糖醇总成本
- 甘蔗成本占糖和乙醇总成本的68.9%和70%，是糖醇成本的主要构成部分。
- 2018年巴西甘蔗种植成本均值为122雷亚尔/吨，每吨糖和乙醇所需甘蔗分别为7.2吨和24.06吨。
- 制糖总成本为1274.9雷亚尔/吨，制醇总成本为4193.3雷亚尔/吨，巴西因高度机械化而具备显著成本优势。
汇率与气候因素影响糖价
- 原糖价格与美元兑雷亚尔呈显著反向关系，美元兑雷亚尔处于历史高位，不利于糖出口，从而压制国际糖价。
- 厄尔尼诺现象可能导致巴西降水偏多，影响甘蔗生长与出糖率，进而对糖产量形成压制。
- 厄尔尼诺可能带来东南亚干旱、中国南涝北旱等影响，全球糖产量可能因此下降。