20220104-天风证券-光伏玻璃_龙头成本技术优势显著_宽玻22年将出现结构性紧缺_42页_2mb

光伏玻璃行业分析总结

核心内容

光伏玻璃是光伏组件中用于封装电池片的关键材料，主要分为超白压延玻璃和超白浮法玻璃。其作用在于保护电池片免受水分和气体氧化的侵蚀，同时具备高强度、耐腐蚀、低铁含量和高透光率等特性。随着双面组件的渗透率提升和大尺寸组件的普及，光伏玻璃的需求持续增长。

主要观点

• 行业成长性：光伏玻璃行业具有成长性，主要得益于光伏装机量的增长和双玻组件的渗透率提升。预计2023年双面组件渗透率可达70%，未来有望提升至80%以上。
• 成本结构：光伏玻璃的制造成本主要由天然气、电力等制造费用（约53%）和纯碱、石英砂等原材料成本（约43%）构成。成本差距主要来源于窑炉规模、工艺know-how和供应链管理的差异。
• 毛利率差异：一线企业毛利率显著高于二、三线企业，主要由于更大的窑炉规模、更优的工艺和更优惠的上游材料采购价格。
• 扩产周期与成本：光伏玻璃行业具有周期性，扩产需要1.5年时间，窑炉停产后重启需要1个月以上，成本高，因此行业存在阶段性供需错配风险。
• 供需关系：预计2022年光伏玻璃行业整体供给过剩，但宽板玻璃（宽玻）可能因小、旧窑炉改造难度大而出现结构性紧缺，缺口可能达4500吨/天。

关键信息

行业属性

• 周期性：初始投资高（约2.3亿元/GW）、回本周期长（约8年），企业扩产意愿与利润率强相关。
• 成长性：光伏新增装机带动基础需求增长，双玻渗透率提升带来额外需求，预计2022年光伏玻璃需求约1148万吨（对应日熔量31451吨）。
• 产能建设与爬坡周期：从开工到达产需18个月，因此行业扩产存在滞后性。

成本与毛利率

• 成本构成：制造费用占53%，直接材料占43%。
• 成本影响因素：窑炉规模每增加100吨/天，毛利率提升约1个百分点；一线企业因技术优势，毛利率较二、三线分别高4、6个百分点；自产石英砂等材料可带来约1个百分点的毛利率提升。
• 毛利率差异：一线企业毛利率约20%，二、三线分别低8、18个百分点。

价格展望

• 2022年光伏玻璃价格中枢预计在26.9-28.4元/平米，价格将与成本曲线强相关。
• 若仅一线企业如期扩产，预计2022年有效供给约1706万吨，可能支持250GW装机需求。

竞争格局

• 双寡头格局：信义光能与福莱特名义产能合计达53%，已形成双寡头格局。
• 行业集中度提升：龙头企业具备成本和技术优势，有望进一步扩大市占率，而二三线企业将面临市场份额被挤压的压力。

供需关系

• 总量过剩：预计2022年光伏玻璃有效供给可达2333万吨，可支持264GW组件需求，供需比约1.57。
• 结构性紧缺：若宽玻占比达80%，且仅一线企业如期扩产，预计宽玻缺口达4500吨/天，可能从Q2开始出现紧缺，下半年可能出现紧平衡。
• 小窑炉出清：400吨以下小窑炉因改造成本高、经济性差，可能加速退出，进一步加剧宽玻供应紧张。

投资建议

• 短期：在价格压力期，龙头企业盈利能力更强，有望提升市场份额。
• 长期：龙头企业在成本控制与技术优势方面领先，未来更易获取行业增长红利。
• 重点推荐：福莱特、信义光能，因其在成本与产能布局方面的显著优势。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 二三线企业扩产超预期
• 测算具有一定主观性，仅供参考

行业数据概览

行业趋势

• 双玻渗透率提升：预计2023年达到70%，2030年有望达80%以上。
• 大尺寸组件普及：2022年大尺寸组件渗透率预计达70%，带动宽玻需求增长。
• 产能扩张：假设一线企业如期扩产，2022年有效产能将提升至1706万吨，2023年预计达2229万吨。
• 行业集中度提升：若仅一线企业扩产，CR2将提升至62%，有助于巩固双寡头格局。

结论

光伏玻璃行业虽面临总量供给过剩的挑战，但随着双玻和大尺寸组件的普及，宽玻可能出现结构性紧缺，尤其在2022年下半年。龙头企业凭借成本和技术优势，有望在价格波动中保持盈利能力，获取行业增长红利，是未来最具投资价值的品种之一。