电气设备行业：光伏玻璃，龙头成本技术优势显著，宽玻22年将出现结构性紧缺-20220104-天风证券-42页_1mb

光伏玻璃行业总结

核心内容

光伏玻璃作为光伏组件的重要封装材料，主要用于保护电池片免受环境影响，其生产过程需满足高强度、耐腐蚀、高透光率等特性。行业具备周期性和成长性双重属性，预计2022年光伏玻璃总供给将出现过剩，但宽版玻璃可能因结构性供需错配而出现紧缺。

主要观点

• 行业周期性：光伏玻璃初始投资高（约2.3亿元/GW），回本周期长（约8年），且停窑复工需3个月，导致产能调整滞后，易出现阶段性供需错配。
• 行业成长性：光伏新增装机和双玻组件渗透率提升是主要增长动力。2022年双玻渗透率预计达50%以上，带动玻璃总需求增长至1100万吨以上。
• 结构性紧缺：宽版玻璃需求随大尺寸组件渗透率提升而增长，但小、旧窑炉改造成本高，难以满足宽玻需求，若仅一线企业扩产，2022年宽玻缺口约4500t/d，下半年可能出现紧平衡。

关键信息

1. 光伏玻璃产品特性

• 功能：保护电池片，防止水分、气体氧化及锈蚀电极。
• 加工工艺：包括钢化、压花、镀膜，以提高强度和透过率。
• 分类：
  • 超白压延玻璃：适用于晶硅电池组件，表面有花纹。
  • 超白浮法玻璃：适用于薄膜电池组件，更平整。
• 技术指标：
  • 透光率要求：钢化玻璃需91.5%以上，镀膜玻璃需93.5%以上。
  • Fe₂O₃含量：不超过0.015%。
  • 成品率：整体约77%。

2. 行业属性

• 周期性：由于高初始投资、长回本周期及产能建设慢，企业扩产意愿受利润率影响。
• 成长性：光伏装机增长和双玻渗透率提升带来额外需求，使行业成长性超越光伏整体增速。
• 成本结构：制造费用（天然气、电力等）占53%，直接材料（纯碱、石英砂等）占43%。一线企业因窑炉规模大、工艺know-how强及上游材料自产，成本优势明显，毛利率较二三线高4-6pct。

3. 供需关系分析

• 总量供给过剩：预计2022年有效供给达1706-2021万吨，可支持250GW以上需求。
• 宽玻结构性紧缺：若仅一线扩产，宽玻缺口约4500t/d；若一二线均扩产，下半年可能达到紧平衡。
• 扩产影响因素：
  • 扩产意愿：受利润率、下游需求影响，一线企业扩产动力强。
  • 扩产能力：受能评、环评、资金等限制，部分企业扩产进度不及预期。
• 小窑炉出清：400t/d以下小窑炉因盈利能力差，可能加速退出，影响宽玻供应。

4. 竞争格局

• 双寡头格局：信义光能与福莱特合计市占率达53%，未来有望进一步提升。
• 毛利率差异：一线企业毛利率较二、三线分别高8、18pct，主要源于成本控制、规模效应及工艺优势。
• 行业集中度提升：龙头因高利润率、高市占率及定价权，更易维持双寡头格局。

5. 价格与盈利展望

• 价格中枢：预计2022年3.2mm玻璃价格中枢在26.9-28.4元/平米。
• 净利率：龙头企业净利率有望保持在20%左右。
• 扩产影响：若仅一线扩产，2022年行业有效产能同增13%；若一二线均扩产，同增35%。

6. 投资建议

• 短期：价格压力期，龙头企业盈利能力更强，有望提升市场份额。
• 长期：龙头企业成本控制领先，最有可能获取行业增长红利。
• 重点推荐：福莱特、信义光能。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 二三线企业扩产超预期。
• 测算具有一定主观性，仅供参考。