化工行业专题研究报告：氟化工行业分析框架-20210708-国信证券-67页_2mb

证券研究报告-氟化工行业分析框架总结

核心内容

氟化工行业是我国具有特色资源的优势产业，目前年产值超过600亿元，年增速在15%以上，全球占比超过55%。行业形成了无机氟化工、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品四大类产品体系，产业链完整，具有较高的国际地位。随着供给侧结构性改革的深化，行业竞争格局趋向集中，下游需求恢复平稳增长，三代制冷剂有望迎来景气反转。同时，随着高端氟化工产品的发展，行业将向高性能、高附加值方向转型。

主要观点

1. 萤石作为氟化工起点：萤石是氟化工产业链的起点，其稀缺性和重要性日益凸显。未来国家将加强萤石资源的保护和合理利用，行业产能将向头部企业集中。
2. 氢氟酸受政策严格管控：氢氟酸作为氟化工的重要中间体，其生产、运输、储存受到国家严格监管，产能利用率稳定在60%左右。未来，高纯级、电子级氢氟酸需求将增长，推动行业向高端化发展。
3. 三代制冷剂进入配额管理阶段：受《蒙特利尔议定书》基加利修正案影响，三代制冷剂（如R32、R134a、R125）将进入配额管理时代，未来行业盈利有望恢复常态，迎来高景气周期。
4. 含氟精细化学品与聚合物前景广阔：随着新能源、半导体等新兴产业的发展，含氟精细化学品（如六氟磷酸锂、LiFSI）和含氟聚合物（如PVDF、PTFE）需求快速增长，国产替代空间广阔。

关键信息

• 萤石资源特点：我国萤石储量占全球13.2%，但产量占比近60%，储采比低，资源开发面临转型压力。
• 氢氟酸产能及分布：2020年国内氢氟酸总产能为228.7万吨，主要集中在浙江、江西、福建、内蒙古等地。
• 三代制冷剂配额管理：2024年起，国内三代制冷剂将实行配额管理，生产配额将根据2020-2022年平均销量分配。
• 制冷剂市场趋势：二代制冷剂（如R22）已进入逐步淘汰阶段，三代制冷剂正经历产能扩张阶段，四代制冷剂普及尚需时间。
• 政策导向：国家鼓励发展高端氟化工、含氟聚合物、电子化学品等，为行业带来政策红利。

与市场差异之处

1. 盈利预期：市场普遍认为氟制冷剂行业盈利水平低，但三代制冷剂已进入价格底部，窗口期结束后，行业盈利有望恢复。
2. 行业周期性：市场认为氟化工行业周期性强，但高端氟材料（如氟橡胶、含氟聚合物）和含氟精细化学品正成为未来重点发展方向，享受多项国家政策支持。

股价变化的催化因素

1. 供给侧结构性改革：行业集中度提升，企业盈利有望改善。
2. 下游需求恢复：随着新能源、半导体等产业的发展，含氟精细化学品和含氟聚合物需求增长，价格有望上涨。
3. 配额管理落地：三代制冷剂将进入配额管理阶段，行业格局优化，龙头厂商有望实现业绩复苏。

风险提示

• 项目投产进度不及预期
• 原材料价格上涨
• 产品价格下跌
• 化工安全生产风险

行业分析框架

一、氟化工发展历程与产业链结构

氟化工行业起步较晚，从无机氟化盐开始，逐步发展为完整的产业链。目前我国氟化工相关企业约1000家，形成四大产品体系，年产值超600亿元。随着技术进步和产业升级，行业正向高性能、高附加值产品发展。

二、萤石行业分析

萤石是氟化工产业链的起点，具有不可再生的稀缺性。我国萤石资源丰富但勘察程度低，主要分布在湖南、浙江、江西、福建、内蒙古等地。受环保政策影响，萤石行业产能将向头部企业集中，有效产能规模持续收缩。

三、氢氟酸行业分析

氢氟酸是氟化工最重要的中间体，其生产受到国家严格管控，产能利用率稳定在60%左右。高纯级、电子级氢氟酸需求增长，推动行业向高端化发展。2020年国内氢氟酸总产量约108万吨，主要用途包括制冷剂、氟橡胶、氟树脂等。

四、含氟制冷剂行业分析

含氟制冷剂是氟化工的重要产品，主要用于冰箱、空调、汽车空调等。由于对臭氧层破坏，第一代（CFCs）已全面淘汰，第二代（HCFCs）逐步退出，第三代（HFCs）正进入配额管理阶段，第四代（HFOs）普及尚需时间。

五、含氟精细化学品及含氟聚合物

六氟磷酸锂、LiFSI、PVDF、PTFE等产品需求快速增长，受益于新能源、半导体等产业发展。这些产品附加值高，行业前景广阔。

投资建议

建议关注产业链完整、规模领先、技术先进的氟化工龙头企业，如巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技、金石资源等。随着三代制冷剂进入配额管理，行业有望迎来景气反转，龙头厂商将受益于行业集中度提升和需求恢复。

总结

氟化工行业在政策引导下正向高端化、绿色化方向发展，三代制冷剂进入配额管理阶段，行业有望迎来景气周期。同时，含氟精细化学品和含氟聚合物需求快速增长，为行业带来新的增长点。尽管面临政策和环保风险，但行业龙头具备较强竞争力，有望在行业复苏中实现业绩增长。