金融工程板块配置月报总结
核心内容概述
本报告为2022年12月31日发布的金融工程板块配置月报，主要分析了A股市场近期表现，提出了1月的板块配置建议，并对不定期调仓的绝对收益配置组合及行业轮动策略进行了回顾和评估。报告基于现金流与折现率的变化，结合行业轮动模型，建议投资者配置周期下游与消费板块。
主要观点
- A股市场表现：12月A股市场呈现震荡态势，沪深300指数收益率为 $0.10%$，整体表现较为平淡。
- 债券市场表现：中证全债收益率为 $0.11%$，中证国债收益率为 $0.47%$，中证企业债收益率为 $-0.35%$。
- 绝对收益配置组合：当前组合配置为信用债 $39.5%$，中短债 $60.5%$，历史年化收益为 $8.88%$，最大回撤为 $4.48%$。
- 行业轮动表现：12月消费板块表现较好，收益率为 $3.01%$，而周期下游及中游板块表现较差。
- 板块配置建议：基于天风制造业活动指数同比下行、折现率上行的判断，建议1月配置周期下游和消费板块。
- 板块轮动策略表现：该策略历史年化收益为 $11.61%$，相对沪深300指数超额收益为 $10.03%$，整体表现优异，但2022年初至今相对基准超额收益为负。
- 现金流与折现率对板块的影响：
- 现金流上行时，配置金融、周期上游、周期中游板块；
- 现金流下行时，配置周期下游、消费、成长板块；
- 折现率上行时，周期下游与消费板块更具配置价值；
- 折现率下行时，成长板块更具配置价值。
关键信息
市场指数表现
| 指数 |
单月涨跌幅 |
| 万得全A |
-2.51% |
| 沪深300 |
0.10% |
| 中证全债 |
0.11% |
| 中证国债 |
0.47% |
| 中证企业债 |
-0.35% |
绝对收益策略历史表现
| 年份 |
累计收益 |
最大回撤 |
年化波动率 |
年化夏普率 |
年化Calmar |
| 2007 |
5.29% |
2.11% |
3.19% |
0.46 |
2.59 |
| 2008 |
11.69% |
2.68% |
3.95% |
1.89 |
4.25 |
| 2009 |
6.45% |
2.20% |
4.32% |
0.74 |
2.98 |
| 2010 |
7.75% |
2.38% |
3.90% |
1.17 |
3.39 |
| 2011 |
12.91% |
3.74% |
6.07% |
1.47 |
3.43 |
| 2012 |
8.49% |
1.17% |
2.31% |
2.19 |
7.31 |
| 2013 |
3.38% |
2.67% |
2.20% |
-0.15 |
1.51 |
| 2014 |
24.32% |
1.63% |
5.47% |
3.34 |
13.80 |
| 2015 |
11.20% |
3.42% |
4.81% |
1.62 |
3.27 |
| 2016 |
17.90% |
2.40% |
5.44% |
2.61 |
7.13 |
| 2017 |
3.87% |
2.13% |
4.17% |
0.11 |
4.05 |
| 2018 |
6.83% |
1.61% |
3.96% |
0.87 |
2.79 |
| 2019 |
8.09% |
2.85% |
3.80% |
0.13 |
0.73 |
| 全样本 |
8.88% |
4.48% |
4.32% |
1.26 |
1.99 |
板块轮动策略收益表现
| 年份 |
绝对收益 |
相对收益 |
波动率 |
最大回撤 |
夏普率 |
Calmar |
Sortino |
| 20100201 |
9.01% |
9.78% |
27.50% |
30.16% |
0.37 |
0.45 |
0.69 |
| 2011 |
-16.16% |
8.85% |
21.42% |
25.32% |
-0.87 |
-0.58 |
-1.05 |
| 2012 |
23.49% |
15.94% |
22.76% |
14.72% |
0.98 |
1.76 |
2.11 |
| 2013 |
16.78% |
24.43% |
25.13% |
14.33% |
0.74 |
1.56 |
1.56 |
| 2014 |
28.71% |
-22.95% |
17.08% |
12.11% |
1.47 |
2.42 |
2.83 |
| 2015 |
39.30% |
33.72% |
41.92% |
43.19% |
0.98 |
1.03 |
1.34 |
| 2016 |
-9.56% |
1.72% |
23.70% |
25.18% |
-0.48 |
-0.34 |
-0.38 |
| 2017 |
23.27% |
1.49% |
13.41% |
7.70% |
1.46 |
3.00 |
3.12 |
| 2018 |
-18.37% |
6.94% |
22.52% |
28.30% |
-0.97 |
-0.64 |
-1.24 |
| 2019 |
59.80% |
23.73% |
21.89% |
12.62% |
2.20 |
4.08 |
3.84 |
| 2020 |
42.17% |
14.96% |
23.64% |
17.84% |
1.56 |
2.24 |
2.22 |
| 2021 |
9.78% |
14.98% |
21.57% |
11.70% |
0.51 |
1.20 |
1.03 |
| 20221229 |
-23.42% |
-1.48% |
23.37% |
31.69% |
-1.17 |
-0.78 |
-1.63 |
| 全样本 |
11.61% |
10.03% |
24.39% |
46.78% |
0.45 |
0.31 |
0.81 |
板块现金流与折现率 beta 值
| 板块分类 |
现金流 beta |
折现率 beta |
| 金融 |
0.4232 |
-0.0427 |
| 周期上游 |
0.4227 |
-0.0083 |
| 周期中游 |
0.3791 |
0.0158 |
| 周期下游 |
0.3549 |
0.0180 |
| 消费 |
0.3498 |
0.0269 |
| 成长 |
0.3004 |
0.0469 |
风险提示
- 经济环境及政策变化可能导致模型失效；
- 统计规律的稳定性波动可能影响模型收益表现。
基金配置建议
| 基金代码 |
基金名称 |
投资类型 |
资产类别 |
权重 |
| 008549.OF |
汇安中债-广西信用债A |
债券型 |
信用债主题基金 |
6.88% |
| 010435.OF |
富国双债增强A |
债券型 |
信用债主题基金 |
31.26% |
| 180020.OF |
银华成长先锋 |
混合型 |
信用债主题基金 |
1.39% |
| 007014.OF |
嘉合磐泰短债A |
债券型 |
中短债主题基金 |
44.25% |
| 014801.OF |
红土创新丰源中短债A |
债券型 |
中短债主题基金 |
16.21% |
图表与数据说明
- 图1：绝对收益策略净值图
- 图2：行业与板块收益率
- 图3：中采PMI（季调后环比类数据，标准化）
- 图4：财新PMI（季调后环比类数据，标准化）
- 图5：铁路货运量（季调后环比类数据，标准化）
- 图6：PPI（季调后环比类数据，标准化）
- 图7：发电量（季调后环比类数据，标准化）
- 图8：进口金额（季调后环比类数据，标准化）
- 图9：美国制造业PMI（季调后环比类数据，标准化）
- 图10：出口交货值（季调后环比类数据，标准化）
- 图11：天风制造业活动指数TFMAI同比（点）
- 图12：天风制造业活动指数TFMAI环比（点）
- 图13：10年期中债国开债到期收益率叠加10年期美国国债收益率
- 图14：板块配置轮盘2.0
- 图15：板块轮动策略净值
结论
本报告基于对现金流与折现率变化的分析，结合行业轮动模型，提出1月配置周期下游与消费板块的建议。同时，对当前的绝对收益配置组合及行业轮动策略的历史表现进行了回顾，表明其在多数年份中表现良好，但在某些特定时期（如2014年及2022年初）相对基准指数超额收益为负。投资者应根据市场变化和自身需求，合理评估并配置资产。
