20150330-东北证券-光伏行业_深度报告-光伏新的业绩加速增长期到来_投资价值再次凸显_16页_602kb

光伏行业深度报告总结

核心内容

2015年国内光伏行业迎来新的业绩加速增长期，主要由于政策支持、融资改善、市场认可度提升、退出渠道畅通以及社会资本涌入等多重因素的推动。光伏电站建设规模预计达到18GW，同比增长70%。行业仍处于大周期复苏中段，景气度有望持续3年以上。上市公司业绩将在2015年迎来实质好转，尤其是电站建设相关的公司。

主要观点

• 政策持续给力：政府大幅调高光伏装机目标，明确鼓励和优先发展的项目类型，并建立了严格的考核和监管机制，推动行业健康发展。
• 融资瓶颈缓解：银行对光伏电站的态度趋于积极，信贷政策放宽；融资方式多样化，包括资产证券化等，为电站建设提供了充足的资金支持。
• 市场表现改善：光伏电站运营成为市场趋势，退出通道畅通，电站资产的投资价值得到认可。
• 制造端企稳回升：产业链各环节价格趋于稳定，供需逐步平衡，利润率持续回升。
• 行业基本面改善：光伏企业经营状况持续好转，营收和净利润均实现增长，毛利率和净利润率明显回升。

关键信息

1. 光伏装机目标

• 2014年：全国新增并网光伏发电装机量为1060万千瓦，低于预期目标。
• 2015年：国家能源局将新增光伏电站建设规模提升至1780万千瓦，同比增长18.7%，相比2014年增长67.9%。
• 光伏扶贫：河北、山西、安徽、宁夏、青海、甘肃等省份安排专门规模用于光伏扶贫试点县配套电站建设。

2. 政策支持

• 补贴机制明确：上网电价补贴金额及年限确定，鼓励分布式光伏电站建设。
• 配额制推进：可再生能源配额制预计在“电改方案”后推出，将重点依靠光伏实现目标。
• “十三五”规划：光伏行业将被单独编制五年规划，涵盖创新、成本下降、电网建设、国际化战略等多方面内容。

3. 融资改善

• 银行态度转变：国开行、工行、建行、招行、兴业、浦发等银行已开始对光伏电站项目信贷松绑。
• 资产证券化：电站资产证券化成为新型融资方式，为光伏行业开辟低成本融资渠道。

4. 电站运营趋势

• 社会资本涌入：如“中民投”等资本已积极介入光伏电站建设。
• 退出渠道畅通：电站项目建成后可纳入补贴范围，市场对电站的接受度提升。

5. 上市公司业绩预期

• 电站建设推动业绩增长：持有100兆瓦电站可获取3000万以上净利润，电站EPC工程可获取8000万左右净利润。
• 业绩持续增长：光伏电站规模的持续增长将带动上市公司业绩实现爆发式增长，预计持续3-5年。
• 重点推荐公司：华北高速、中天科技、林洋电子、东方日升、拓日新能。

市场表现与估值分析

• 市场表现：2015年以来，光伏板块涨幅达43.99%，与中小板相当，但低于创业板。
• 估值水平：当前光伏板块PE（TTM）为95.11倍，高于中小板和创业板，但PB为4.34倍，低于中小板和创业板，说明估值偏高。
• 未来预期：随着电站规模的快速增长，光伏板块的PE将大幅下降，有望跑赢中小盘。

风险提示

• 市场系统风险：中小盘股炒作过热，存在估值回调风险。
• 电站建设不达预期风险：若分布式发展低于预期，可能影响整体装机量，但当前15GW以上装机量可保障业绩增长。

投资建议

• 投资价值凸显：光伏行业在政策、市场、融资等方面具备显著优势，投资价值高于当前热炒的题材股。
• 策略建议：重点关注电站基数小、基本面扎实的公司，以获取更大的业绩弹性。
• 推荐组合：华北高速、中天科技、林洋电子、东方日升、拓日新能。

附录：相关图表与数据

• 图1：我国历年新增光伏电站装机量
• 图2：我国历年光伏电站累计装机量
• 图3：国内历年风电新增和累计装机量
• 图4-7：光伏制造端各环节价格走势
• 图8-10：主要光伏上市企业营收、净利润、毛利率、净利润率及营运指标变化情况
• 图11：光伏板块涨跌幅情况
• 图22：光伏板块PE（TTM）情况
• 图33：光伏板块PB情况

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作，仅供客户使用，不构成对任何人的投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。投资有风险，入市需谨慎。