20211217-上海证券-2021年1-11月宏观数据点评_稳增长投资仍是重点_11页_1020kb

2021年11月经济数据总结

核心内容

2021年11月中国经济数据整体呈现平稳态势，工业生产稳步回升，固定资产投资稳中偏升，但消费仍受疫情拖累，增长疲软。经济增长的主要动力依然来自投资，而房地产投资持续承压，基建投资在政策推动下有望在2022年开年发力。同时，市场波动上升，通胀压力和疫情反复成为主要风险因素。

主要观点

• 工业生产稳步回升：11月规模以上工业增加值同比增长3.8%，两年平均增长5.4%，连续两月回升。其中，制造业和公共事业表现较好，出口交货值增长加快。
• 行业表现不一：41个大类行业中，29个行业增加值同比增长，但部分行业如纺织业、黑色金属冶炼等仍面临下降压力。
• 基建发力在即：2022年专项债额度提前下发，“十四五”重大项目陆续开工，基建投资有望在开年发力，为经济开局提供支撑。
• 房地产投资持续承压：1-11月房地产投资同比增长6.0%，两年平均增长6.4%，但新开工面积和施工数据仍呈负增长。房企融资环境边际改善，政策“纠偏”释放积极信号。
• 消费再度走弱：11月社会消费品零售总额同比增长3.9%，两年平均增速为4.4%，但餐饮收入由正转负，成为拖累消费的主要因素。
• 经济增长重点仍在投资：尽管消费低迷，但制造业投资增长强劲，预计未来仍将是经济增长的主要引擎。
• 市场波动上升：PPI拐点临近但价格仍高，通胀忧虑上升，市场短期波动加剧。国际大宗商品价格上涨可能在未来出现超预期下跌。
• 经济前景稳中偏弱：受疫情影响，消费低迷仍将延续，外贸增长难以为继，经济面临平稳压力。结构调整和产业升级成为重点任务，宏观调控政策保持稳定。

关键信息

工业生产数据

• 11月规模以上工业增加值同比增长3.8%，两年平均增长5.4%。
• 采矿业两年平均增速回落，制造业和公共事业保持回升。
• 原煤产量增加，有利于煤炭价格回落；天然气产量增幅明显，供暖季需求上升。
• 工业机器人、计算机、手机、化学纤维产量增长显著，但水泥、汽车、集成电路等产量增速下降。

固定资产投资数据

• 1-11月全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.2%，两年平均增长3.9%。
• 制造业投资同比增长13.7%，两年平均增长4.7%，是主要增长点。
• 基建投资增速偏弱，但政策支持下有望在2022年开年发力。

社会消费品零售总额

• 11月社会消费品零售总额同比增长3.9%，两年平均增速为4.4%。
• 餐饮收入由正转负，成为消费走弱的主要拖累。
• 除汽车外的消费品零售额增长5.4%，或受电商促销影响。

事件预测

• 经济前景稳中偏弱：疫情持续影响消费，外贸增长不可持续，经济面临平稳压力。
• 政策方向明确：宏观调控政策保持稳定，货币政策以结构调整为主，普惠金融与绿色金融仍是流动性投放重点。
• 价格下行预期：2022年第二季度后可能确认价格下行趋势，届时降准、降息等宽松政策或再度出台。

风险提示

• 通胀过快上行：PPI价格高位运行，存在向下游传导压力。
• 货币政策超预期改变：若政策出现转向，可能影响市场预期。
• 疫情反复：疫情对消费和经济的拖累可能持续。

分析师信息

• 胡月晓

  • Tel: 021-53686171
  • E-mail: huyuexiao@shzq.com
  • SAC编号: S0870510120021

• 陈彦利

  • Tel: 021-53686170
  • E-mail: chenyanli@shzq.com
  • SAC编号: S0870517070002

数据来源

• Wind
• 上海证券研究所

投资评级说明

• 债券投资评级体系：从安全性、收益性、流动性三个维度进行分类。
• 评级分类：
  • 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）
  • 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）
  • 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）
• 评级基准：结合主体评级、债项评级、市场前景等因素综合判断。

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