光伏封装胶膜行业深度报告：格局清晰、壁垒深厚，铸就光伏行业强贝塔-20211012-德邦证券-38页_1mb

电气设备行业分析总结

核心内容

本报告分析了光伏封装胶膜行业的发展前景、市场格局及原材料供应情况，指出行业在长期和短期均具备增长潜力，但受原材料制约，产能扩张受限，盈利改善预期较强。

主要观点

行业增长动能强劲，需求持续向好

• 胶膜是光伏组件封装的关键材料，处于产业链中游，对组件性能和寿命有直接影响。
• 全球步入脱碳周期，光伏向主力能源加速转变，预计到2050年将成为全球最大发电来源。
• 2021-2022年胶膜需求同比增加约22%、30%，未来5年复合增速预计为24.13%。
• 国内分布式光伏装机增长显著，成为新增装机主要动力。海外市场需求旺盛，出口持续增长。

先发优势铸牢一超格局，供应链稳定致二供诉求增加

• 技术迭代较为平缓，配方、认证及配套是构建客户资源壁垒的关键。
• 胶膜产品产线基本兼容，设备及工艺以改良为主，缺乏颠覆性技术。
• 行业毛利率长期锚定在合理较低水平，外部资本难以沉淀为产能。
• 福斯特为行业龙头，市占率约58.06%，稳固的“一超”格局促使组件厂商寻求第二供应商。

原材料依赖进口，供给有望持续偏紧

• 光伏EVA树脂为高端产品，占胶膜成本的85%以上，国内仅斯尔邦、联泓和宁波台塑可批量供应。
• EVA生产壁垒高、扩产周期长、转产限制多，国内厂商需长期工艺积累。
• 光伏EVA扩产周期长达4-5年，其中低VA爬坡周期是供给释放不确定性主要来源。
• EVA树脂价格波动上行，当前处于历史高位，2021年新增产能有限，供需错配推升价格，紧平衡或维持3年以上。

胶膜新产能投放受原材料制约，盈利有望边际向上

• 硅片薄片化趋势推动胶膜增厚，提升盈利能力。
• 白色EVA及POE胶膜因性能优势仍处推广期，具有溢价能力。
• 今明两年一二线胶膜厂商均有较大产能规划，但实际供给受限于原材料，预计维持紧平衡。
• 2021Q2终端需求不及预期导致胶膜价格下滑，但Q3上游EVA价格快速上涨，推动厂商提价约40%，改善盈利。

关键信息

投资建议

• 建议关注：福斯特、海优新材、赛伍技术（胶膜）；联泓新科、东方盛虹（上游EVA粒子）。

风险提示

• 疫情持续时间超预期
• 贸易摩擦影响超预期
• 电网消纳不及预期
• 行业竞争超预期
• 原材料价格波动风险

行业数据概览

行业趋势与挑战

• 光伏行业进入快速发展阶段，但受能耗双控政策影响，短期装机节奏放缓。
• 产业链价格高位震荡，胶膜行业需应对成本压力。
• 行业竞争格局稳固，头部企业具备较强议价能力，二供诉求增加。
• 原材料进口依赖度高，供给紧张可能持续影响行业利润空间。

总结

光伏封装胶膜行业在碳中和背景下具有长期增长潜力，但受限于原材料供应紧张及行业壁垒，短期内产能扩张受限，盈利有望改善。行业格局以福斯特为核心，其他企业面临进入壁垒及认证周期较长的挑战，需持续优化工艺与配方，提升产品性能。随着硅片薄片化趋势及新技术应用，胶膜产品结构和性能不断升级，推动行业向高附加值方向发展。