深度报告-20230220-国盛证券-丸美股份-603983.SH-品牌升级成效渐显_业绩有望迎来拐点_17页_2mb
报告摘要
丸美股份（603983.SH）总结
核心内容
丸美股份是一家深耕抗衰老护肤领域二十余年的国货美妆企业，旗下拥有丸美、恋火、春纪等多个品牌，并逐步拓展至母婴护理、身体护理等新赛道。公司通过产品结构调整和渠道转型，业绩有望迎来拐点。2022年前三季度，公司毛利率提升至68%，并实现归母净利润同比增长39.9%。当前市值对应2023年PE为54X，维持“增持”评级。
主要观点
- 品牌升级与产品迭代：丸美主品牌不断优化产品结构，聚焦核心抗衰成分，如胜肽、A醇及重组胶原蛋白，提升产品科技含量与市场竞争力。
- 渠道转型成效显著：公司加大线上渠道投入，尤其是内容电商和直播电商，2022年抖音自播增长600%，快手增长135%，线上收入占比持续上升。线下则通过服务升级和供应链优化，提升会员数量与ARPU值。
- 子品牌表现亮眼：恋火作为彩妆品牌，表现突出，2022年GMV达4亿元，同比增长506%。其产品矩阵丰富，主打底妆，已形成第二增长曲线。
- 产业基金布局：公司设立多期产业基金，投资多个新锐品牌与MCN机构，涵盖美妆、食品饮料、新零售等领域，为外延式发展奠定基础。
- 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年收入分别为17.44/22.27/27.65亿元，归母净利润分别为2.10/2.94/3.72亿元。当前PE为54X，维持“增持”评级。
关键信息
财务表现
- 营收与净利：2018-2022Q3营收分别为15.8/18.0/17.5/17.9/11.4亿元，归母净利润分别为4.2/5.2/4.6/2.5/1.2亿元。
- 毛利率：2022年前三季度毛利率提升至68%，主要得益于产品结构调整及渠道转型。
- 费用率：销售费用率逐步上升，2022年达47%，主要为广告宣传类费用，占比超70%。
- 净利润：2022年前三季度归母净利润为2.1亿元，同比提升39.9%。
产品端
- SKU精简与核心成分迭代：丸美产品SKU从2021年的120个精简至2022年，聚焦核心科技大单品。
- 爆品打造：2022年重点打造小金针、小紫弹、小红笔、蝴蝶眼膜等四大爆品，其中小金针和小红笔销售额破亿。
- 双胶原系列：2021年推出双胶原系列，带动毛利率提升，2022年全渠道销售额超3亿元。
渠道端
- 线上渠道：2022年线上收入占比达60%，其中抖音自播增长超600%，快手增长135%。
- 线下渠道：2022年线下会员增长21%，ARPU值增长9%，通过服务升级及供应链优化提升运营效率。
子品牌发展
- 恋火品牌：定位中高端专业彩妆市场，主打底妆产品，2022年GMV达4亿元，同比增长506%。
- 产品矩阵：恋火产品涵盖底妆、眼妆、唇妆及美妆工具，SKU丰富，满足不同肤质需求。
产业基金布局
- 四期产业基金：累计认缴近3.7亿元，投资新锐品牌及MCN机构，涵盖护肤、食品饮料、新零售等领域。
- 投资品牌：包括“谷雨”、“菜鸟和配方师”、“戴可思”、“JOVS”、“可啦啦”、“参半”、“芭薇股份”等。
盈利预测
- 收入预测：2022-2024年收入分别为17.44/22.27/27.65亿元，同比增长-2.4%/+27.7%/+24.1%。
- 归母净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为2.10/2.94/3.72亿元，同比增长-15.1%/+39.9%/+26.3%。
- PE估值：当前市值对应2023年PE为54X，维持“增持”评级。
风险提示
- 新品推广及渠道转型不及预期
- 疫后线下销售复苏不达预期
- 行业竞争加剧
财务指标摘要
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收（亿元） | 17.45 | 17.87 | 17.44 | 22.27 | 27.65 |
| 净利润（亿元） | 4.64 | 2.48 | 2.10 | 2.94 | 3.72 |
| 毛利率（%） | 66.2 | 64.0 | 64.9 | 64.2 | 64.1 |
| 净利率（%） | 26.6 | 13.9 | 12.1 | 13.2 | 13.5 |
| ROE（%） | 15.4 | 7.6 | 6.3 | 8.3 | 9.7 |
| P/E（倍） | 34.1 | 64.0 | 75.3 | 53.9 | 42.6 |
| P/B（倍） | 5.3 | 5.1 | 4.9 | 4.6 | 4.3 |
图表说明
- 图表1：丸美股份主要发展历程
- 图表2：公司新引进电商板块负责人履历丰富
- 图表3：2018-2022Q3 公司营收及归母净利情况
- 图表4：2018-2022Q3 公司毛净利率情况
- 图表5：2018-2022Q3 公司费用情况
- 图表6：销售费用构成情况
- 图表7：丸美主要产品系列概览
- 图表8：联合爆品计划产品矩阵及淘系GMV占比情况（2022年）
- 图表9：丸美淘系平台主要细分品类占比
- 图表10：丸美淘系平台主要单品占比情况
- 图表11：抗衰老液态精华和眼霜头部品牌及市场集中度情况
- 图表12：重组胶原蛋白与抗老成分三巨头的区别
- 图表13：公司研发体系概况
- 图表14：首席研发工程师佐佐木公夫先生带教团队
- 图表15：丸美与暨南大学共建研究生协同培养育人基地
- 图表16：丸美成立重组胶原蛋白“产、学、研、医、检”一体协同化平台
- 图表17：2018-2021年公司渠道结构情况
- 图表18：公司线上直营占线上收入比例不断提升
- 图表19：2020-2022丸美淘系平台GMV及均价情况
- 图表20：2022年丸美淘系月度销售额及同比增速情况
- 图表21：丸美社交新媒体粉丝数量（万）
- 图表22：2016-2025年中国底妆与彩妆市场规模及增速情况
- 图表23：恋火主推粉底液系列产品概览
- 图表24：恋火主要产品概览
- 图表25：恋火在线上渠道表现靓丽
- 图表26：恋火通过超头及自播共同发力
- 图表27：公司对外投资设立产业投资基金情况
- 图表28：公司盈利预测情况
- 图表29：可比公司相对估值
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
