20150318-广发证券-航运行业_深度报告（一）-油轮-能源博弈中确立中期向好趋势_17页_1mb

航运行业深度报告（一）总结

核心内容

本报告聚焦于油轮市场的发展趋势，分析了2013-2014年油运市场表现及未来增长潜力，认为在能源博弈背景下，油轮行业具备中期向好的趋势。

主要观点

• 经济复苏与油运需求背离：尽管全球经济缓慢复苏，但原油贸易量未见明显增长，主要原因是高油价促使能源替代及各国原油自给能力增强。
• 油价下跌推动需求增长：油价下跌有助于提升原油消费、库存及替代需求，预计2015和2016年油运需求增速分别为3.9%和3.3%。
• 供给端持续低迷：油运行业订单运力比处于历史低位，2015年运力增速仍维持低水平，2016年有望逐步回升。
• 储油需求提升运价：全球原油产需差持续存在，推动储油需求增长，特别是VLCC（超大型油轮）运力减少，可能带来运价上涨。
• 行业龙头推荐：招商轮船和中海发展被重点推荐，预计将在行业复苏中受益。

关键信息

原油需求与贸易量变化

• 高油价导致能源替代，美国页岩气革命显著降低原油进口依赖。
• 2013年全球原油消费增速与海运贸易量增速出现背离。
• 预计2015年全球原油消费增速为1.1%，2016年为1.1%。

储油与库存需求

• 中国战略石油储备二期工程预计在2015年完成，储油量将增加1亿桶，推动全球原油贸易需求增长。
• 2015年储油需求对全球原油贸易需求贡献增速约0.88%，2016年贡献约0.53%。

油运市场供需预测

• 2015-2016年油运需求增速将分别为3.9%和3.3%，高于同期运力增速（2.2%和3.8%）。
• 储油需求与原油消费增长共同推动油运市场复苏，预计VLCC运价将维持上涨趋势。

船型运力增速

• 各船型未来运力增速总体处于低位，其中VLCC供给增速预计在2015年为2%，2016年为5.4%。
• 储油需求将对VLCC运价形成支撑，推动行业盈利改善。

公司盈利预测

风险提示

• 全球原油产量超预期减少可能引发油价快速回升，影响油运需求。
• 环保监管日益严格可能增加行业成本。

结论

在油价下跌和能源结构变化的推动下，油轮行业有望迎来中期复苏，特别是VLCC运价可能因供给减少和储油需求增长而出现上涨。招商轮船和中海发展作为行业龙头，具备较强的投资价值，未来表现值得期待。

图表索引

• 图1：IMF预测全球经济缓慢复苏
• 图2：原油消费增速与全球GDP增速高度相关
• 图3：原油消费与世界海运原油贸易呈相关性，但13年出现背离
• 图4：原油价格在暴跌前已维持多年高位
• 图5：美国原油日产量显著提升
• 图6：替代能源的开发引起世界原油消费占比的减少
• 图7：页岩气革命降低美国原油进口依赖
• 图8：页岩气革命降低了海运原油进口贸易量
• 图9：中东国家为全球原油出口主力国
• 图10：为守住原油贸易份额，沙特宣称决不减产
• 图11：油价下跌试探美国页岩油“生死线”
• 图12：中东原油探明储量丰富，供给端无压力
• 图13：原油出口过国内局势好转，原油供给逐步恢复
• 图14：全球原油储备格局，发达经济体油量储备丰富
• 图15：运力增速放缓，油运订单运力比处于历史低位
• 图16：VLCC供给增速逐步回落，2015增速仅为2%
• 图17：2015年VLCCTD3航线盈利有望同比继续改善
• 图18：全球原油产量持续提升
• 图19：美国商业原油库存创历史新高
• 图20：全球原油产量仍过剩，储油需求有望超预期

相关研究

• 《航运行业跟踪研究报》（2014-12-15）
• 《航运行业研究报告:供给端导致的油价下跌有望持续改善》（2014-10-16）

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