20220105-兴证国际证券-泉峰控股-02285.HK-高速成长期的电动工具厂商_34页_4mb

泉峰控股（02285.HK）证券研究报告总结

核心内容

泉峰控股（02285.HK）是一家快速成长的全球电动工具及户外动力设备（OPE）品牌厂商，业务覆盖全球一百多个国家和地区。公司通过收购和自建品牌的方式实现全球化布局，旗下拥有五大品牌，其中自创品牌EGO表现尤为突出，已成为全球OPE市场的重要参与者。公司于2021年12月30日在港交所上市，具有良好的增长潜力和盈利能力。

主要观点

• 成长性突出：2018-2020年公司营收复合增长率（CAGR）达16.9%，位居世界前十大厂商第一。EGO品牌2020年及2021H1同比增速分别达到112.2%和63.2%，是公司业绩增长的主要驱动力。
• 品牌布局全球化：公司通过自建和收购的方式，成功布局全球市场，覆盖工业级、专业级、消费级电动工具及OPE产品。EGO品牌在2020年已成为美国OPE行业第一，全球电动OPE收益排名第三。
• OBM业务加速发展：公司OBM（原始品牌制造）业务占比从2018年的62.5%提升至2021H1的68%，推动毛利率持续上升。ODM业务占比下降，公司正逐步向自有品牌制造商转型。
• 技术实力强劲：公司拥有多个研发中心，研发人员达680名，全球专利超过1680项。EGO品牌采用Arc LithiumTM电池平台，具备领先的无刷电机和智能BMS技术，产品性能优越。
• 产能扩张显著：公司目前拥有4大生产基地，年产能超过1680万件。预计2024年底新增产能2081万件，实现产能翻倍。越南与德国工厂产能利用率回升，显示海外产能逐步恢复。
• 渠道布局完善：与劳氏、翠丰等大型零售商建立深度合作关系，加速欧美市场渗透。电商渠道增长迅速，2020-2021H1电商渠道收入增速远超线下渠道。
• 财务表现强劲：2021H1公司营收达8.69亿美元，同比增长68.9%；净利润为0.91亿美元，同比增长345.3%。公司毛利率稳步上升，净利率提升至10.5%。
• 估值与评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价68港元，对应2021-2023年市盈率分别为35x、25x、19x，预期升幅17%。

关键信息

财务数据

• 收盘价：58.05港元
• 总股本：4.79亿股
• 总市值：278亿港元
• 总资产：10.91亿美元
• 净资产：2.84亿美元
• 每股净资产：5.5港元
• 2021H1营收：8.69亿美元
• 2021H1净利润：0.91亿美元
• 2021H1毛利率：29%
• 2021H1净利率：10.5%
• 2021H1收入结构：电动工具51.9%、OPE47.7%

盈利预测

• 2021年营收：17.8亿美元（同比增长48.1%）
• 2022年营收：22.9亿美元（同比增长28.5%）
• 2023年营收：28.6亿美元（同比增长25.0%）
• 2021年净利润：1.21亿美元（同比增长172.4%）
• 2022年净利润：1.66亿美元（同比增长37.5%）
• 2023年净利润：2.16亿美元（同比增长29.9%）

产能与市场布局

• 全球生产基地：中国南京、德国、越南
• 2024年新增产能：2081万件，预计实现产能翻倍
• 海外产能恢复：越南与德国工厂产能利用率显著回升，海外产能逐步脱离疫情影响
• 主要渠道商：劳氏（Lowe's）、翠丰（Kingfisher）、沃尔玛（Walmart）等

技术与研发

• 核心零部件自产：电池组、电机、印刷电路板组件（PCBA）均实现自产
• 电池平台技术：Arc LithiumTM、SKIL POWERCORE 40TM等
• 研发投入：2018-2020年研发费用分别为0.28亿美元、0.31亿美元、0.39亿美元
• 新产品锂电占比：截至2021H1，新产品中锂电产品占比达65.2%

风险提示

• 市场竞争加剧
• 新冠疫情及其他宏观环境因素
• 新产品市场接受度不及预期
• 汇率变动
• 海外业务运营风险

估值与投资建议

• 目标价：68港元
• 预期升幅：17%
• 评级：买入（首次）
• 市盈率：2021年35x、2022年25x、2023年19x

总结

泉峰控股凭借强大的研发实力、全球化品牌布局及产能扩张，展现出强劲的增长潜力。公司专注于电动工具和OPE市场，特别是EGO品牌的快速发展，使其在全球市场占据重要地位。同时，公司通过与劳氏、翠丰等大型渠道商的合作，进一步加速了市场渗透。未来随着产能翻倍和电商渠道的持续增长，公司有望实现更高的盈利能力和市场份额。尽管存在市场竞争、汇率波动等风险，但其技术优势和业务拓展能力使其具备良好的投资前景。