20230217-德邦证券-泉峰控股-02285.HK-泉峰控股_品牌引领_技术+产品+渠道+平台全面进击_31页_1mb

泉峰控股投资分析总结

核心内容

泉峰控股是一家专注于锂电池系统技术的电动工具及户外动力设备（OPE）供应商，拥有覆盖消费级、工业级/专业级电动工具以及高端和大众市场OPE产品的产品矩阵。公司自2013年起推出自有高端品牌EGO，凭借高电压先发优势和高质量产品，成为全球领先的锂电OPE品牌之一。截至2020年，EGO在全球锂电OPE品牌中排名第三，市场份额达9.8%。2020年7月，公司与劳氏达成战略合作，劳氏成为其最大客户，收入占比达40.9%。公司通过深度绑定核心渠道，实现业务稳健增长。

主要观点

• 技术优势：泉峰控股拥有行业领先的三电技术（电机、电控、电池），具备自主研发能力，且产品质量稳定，退货率低，仅为0.5%。
• 品牌战略：公司从ODM业务逐步转型为自有品牌，拥有EGO、SKIL、FLEX、大有、小强五大品牌，覆盖不同市场和用户群体。
• 市场表现：公司营收和净利润持续增长，2018年至2021年营收从6.9亿美元增至17.6亿美元，复合增速达36.5%；净利润从0.14亿美元增至1.45亿美元，2021年归母净利润同比增长225.85%。
• 毛利率稳健：公司毛利率维持在28%以上，高端品牌及OBM业务占比提升有助于毛利率的稳定。
• 市场增长潜力：锂电产品在电动工具和OPE市场加速渗透，北美和欧洲为主要增长区域，政策推动和市场需求共同促进锂电化趋势。
• 产品生态：公司以电池平台为核心，实现不同工具之间的电池互换，提高客户粘性和品牌护城河。
• 研发能力：公司设有五大研发中心，拥有大量专利技术，研发费率保持稳定，支持产品持续创新。

关键信息

股票数据

• 总股本：511.05百万股
• 流通港股：511.05百万股
• 52周内股价区间：25.00-70.17港元
• 总市值：21,413.15百万港元
• 总资产：14,858.02百万港元
• 每股净资产：13.86港元

财务数据与预测

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司深耕OPE及电动工具多年，三电技术领先同行，EGO品牌定位高端，凭借高电压先发优势+高质量产品率先建立市场认知，电池平台化发展提高客户粘性夯实品牌护城河。2020年深度绑定下游渠道强强联合，业绩增长可期。预计2022-2024年归母净利润分别为1.53、1.90、2.33亿美元，增速分别为5.9%、24%、23%。23年可比公司PE为17X，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示

• 客户集中度较高：劳氏成为最大客户，收入占比达40.9%，存在依赖风险。
• 国际贸易摩擦：可能对业务产生影响。
• 境外需求不及预期：主要市场为北美和欧洲，存在需求波动风险。
• 新技术研发和新产品开发进度不及预期：可能影响公司竞争力。
• 原材料及汇率波动：对毛利率产生不利影响。

主要财务数据及预测

毛利率分析

• 整体毛利率：2021年为28.1%，较2020年下滑2.6pct，主要因原材料及运输成本上涨。
• 分业务毛利率：
  • 电动工具：2021年为26.7%
  • OPE：2021年为31.5%
  • 高端产品：2021年为33.0%
  • 大众市场产品：2021年为24.4%

期间费率

• 销售费率：11.1%
• 管理费率：5.9%
• 财务费率：1.0%
• 研发费率：2.8%

行业分析

市场增长

• 全球电动工具市场：年复合增速约为5-6%，北美和欧洲为主要需求来源。
• OPE市场：规模由2016年的201亿美元增长至2020年的250亿美元，复合增速为5.6%。

锂电替代进程

• 无绳电动工具：增速高于有绳及整体市场，预计至2025年渗透率将达到42.6%。
• OPE锂电化：2020年全球OPE市场规模中锂电占比14.3%，预计2025年将增长至56亿美元，增速9.0%。
• 政策驱动：中国、美国、加拿大、欧盟等国家政策推动锂电替代，如美国加州2024年起禁售燃油割草机，2035年全面禁用内燃机。

行业格局

• 电动工具市场：前十大参与者占73.3%市场份额，创科实业排名第一，泉峰控股排名第七。
• OPE市场：前十大参与者占88.4%市场份额，创科实业排名第一，泉峰控股排名第二，市占率11.4%。

EGO品牌分析

EGO品牌表现

• 收入占比：2021H1达到39.3%，2018-2020年复合增速达61.8%。
• 产品线：包括骑乘式割草机、手推式割草机、吹风机、修枝机、链锯等，共59款产品。
• 技术优势：采用Arc-Lithium™电池平台、智能电源管理、革命性冷却技术，性能可媲美传统汽油发动机。
• 市场定位：高端市场，平均售价远高于大众市场产品，2021年OPE高端产品平均售价为241美元，大众市场为82美元。

产品生态系统

• 电池平台兼容性：所有EGO产品共享56V电池平台，实现电池组互换，提高使用便利性和降低使用成本。
• 其他品牌：FLEX、SKIL、大有、小强，分别针对不同市场和用户需求。

技术与生产优势

三电技术

• 电池平台：公司拥有Arc-Lithium™电池平台、POWERCORE 40TM电池平台、KEEP COOL™技术等，提升产品性能。
• 电机：采用无刷永磁同步、直接驱动外转子技术，结构紧凑、效率高、噪音低。
• 电控：具备无传感器控制、矢量控制、交流无刷控制等，提升产品动力和可靠性。

垂直一体化生产

• 核心零部件自产：电机、PCBA、注塑成型、机加工等。
• 生产基地：4个主要生产基地，包括南京德翔工业园、泉峰新能源工业园、FLEX德国工厂、泉峰越南工厂。
• 生产扩张计划：计划新增两个生产基地，提升产能至2024年和2023年。

渠道与市场

渠道布局

• 销售渠道：包含零售商、分销商、电子商务，其中零售商占比最高。
• 主要零售商：包括Lowe's、沃尔玛、ACE Hardware、翠丰等。
• 渠道收入占比：2021H1零售商收入占比73.3%，分销商19.7%，电商7%。

市场布局

• 主要市场：北美和欧洲，2021年北美收入占比68%，欧洲23%。
• OPE业务：截至2022H1，OPE业务收入占比59%，超过电动工具业务成为公司第一大业务。

总结

泉峰控股凭借强大的技术实力、清晰的品牌战略、稳定的管理团队以及深度绑定核心渠道，持续在电动工具及OPE市场保持高增长态势。公司未来有望在锂电替代趋势和政策支持下进一步受益，提升市场份额和盈利能力。尽管存在客户集中度高、原材料成本上涨等风险，但其在高端市场和OBM业务的强劲表现，以及持续的技术创新和产品迭代，使其具备良好的成长潜力，值得投资者关注。