20211104-国海证券-债券_温故知新_系列十一之聚焦财务分析_再谈存贷双高_16页_941kb

存贷双高与债券违约案例分析总结

核心内容

本文聚焦于“存贷双高”现象在债券违约案例中的表现，以康得新和东旭光电为例，分析其财务特征、违约原因及案例启示。通过研究发现，“存贷双高”现象可能暗示企业存在财务造假或大股东挪用资金的风险，需引起高度警惕。

主要观点

1. 存贷双高的财务特征

• 定义：企业账面货币资金与有息负债规模均较高，可能意味着资金被挪用或受限。
• 风险信号：该现象常伴随高股权质押比例，可能预示企业财务报表存在虚增或资金链紧张问题。
• 行业差异：需结合企业所处行业、业务模式及财务报表结构进行综合判断，避免误判。

2. 康得新债券违约分析

2.1 基本情况

• 康得新是一家从事新材料、智能显示及碳纤维的高科技企业。
• 2019年11月19日，其多只债券发生违约，总债务规模超过20亿元。
• 公司被证实财务造假，实际控制人被捕，股票停牌并面临退市风险。

2.2 存贷双高特征初判

• 2014年货币资金与有息负债规模相近，但自2015年起两者同步增长。
• 2017年货币资金占总资产比例达54%，有息负债占总资产比例达32%。
• 2019年9月30日，公司账面仍有超140亿元货币资金，但无法偿还不到20亿元的债券。

2.3 违约原因分析

• 大股东挪用资金：康得集团通过与北京银行西单支行签订联动账户协议，将资金挪用于康得碳谷项目。
• 财务造假手段：
  • 虚构销售业务，通过代理方式虚增利润。
  • 用PET等产品冒充高价值光学膜出口，虚增收入119亿元。
  • 虚构采购、生产、研发费用等，虚增营业成本及费用。
• 税收异常：2018年中报至2019年中报，企业所得税与增值税申报缴纳金额显著下降。

2.4 财务造假被证实

• 2019年11月19日，康得新被证实财务造假，其账面货币资金可能并不存在。
• 随即多家评级机构下调其信用评级，惠誉、穆迪、新世纪评级分别将其评级下调至RD、Ca、BBB。

3. 东旭光电债券违约分析

3.1 基本情况

• 东旭光电是全球领先的液晶玻璃基板生产商。
• 2019年11月19日，两只2016年发行的中期债券违约，总债务规模近30亿元。
• 2019年12月2日，另一只债券再次违约，公司信用等级由A下调至BBB。

3.2 存贷双高特征初判

• 2014年后，货币资金与有息负债同步快速增长。
• 2017年货币资金占总资产比例达55.64%，有息负债占总资产比例达39.95%。
• 2019年三季报显示，货币资金仍占总资产的较大比例。

3.3 违约原因分析

• 大股东挪用资金：东旭光电对东旭昆山提供大量连带责任担保，且其项目长期亏损。
• 过度扩张风险：公司投资多个大额项目，多数面临停工或资金不足。
• 资金占用与流动性紧张：货币资金虽高，但未有效用于偿债，存在资金被挪用的嫌疑。

关键信息

• 康得新：2019年11月19日被证实财务造假，货币资金虚增，存在联动账户、虚构销售与收入等问题。
• 东旭光电：尚未被证实财务造假，但存在大股东挪用资金、过度投资及担保风险。
• 存贷双高与高股权质押：两者同时出现时，需高度警惕企业是否存在财务造假行为。
• 财务报表分析指标：
  • 毛利率是否异常；
  • 货币资金收益率是否低于银行利率；
  • 大股东股权质押比例是否过高；
  • 是否存在与业务无直接关联的资金流动；
  • 是否存在大规模在建工程或投资项目，且是否与公司生产能力匹配。

风险提示

1. 财务报表造假风险：需关注存贷双高与高股权质押同时出现的情况。
2. 大股东挪用资金风险：联动账户、应收账款异常、预付账款与物流不匹配、担保行为等均可能反映资金被挪用。

案例启示

• 警惕存贷双高现象：该现象可能掩盖企业真实的资金状况，需结合其他财务指标综合判断。
• 关注大股东行为：若企业存在高股权质押，需进一步核查其资金使用情况，警惕资金挪用风险。
• 重视业务模式与投资结构：若企业业务模式与行业不符，或投资项目规模过大，需进一步评估其可持续性及资金使用合理性。

结论

“存贷双高”现象在债券违约案例中具有较高的警示价值，需结合股权质押、业务模式、资金流向及税收变化等多维度进行分析，以识别潜在的财务造假或大股东挪用资金风险。企业应加强内部监管，避免因不合理的财务结构导致信用危机。