债券“温故知新”系列十一之聚焦财务分析：再谈存贷双高-20211104-国海证券-16页_491kb

存贷双高与债券违约：康得新与东旭光电案例分析

核心内容

本文聚焦于“存贷双高”这一财务特征在债券违约事件中的表现，以康得新与东旭光电两个典型案例进行深入分析。通过研究两家企业的财务报表、债券违约情况以及大股东行为，揭示“存贷双高”可能暗示的财务造假风险与大股东挪用资金问题。

主要观点

• “存贷双高”现象：企业账面货币资金与有息负债均处于较高水平，可能意味着企业存在资金使用异常或财务造假。
• 财务造假风险：存贷双高与高股权质押比例并存时，需高度警惕企业财务报表的真实性。
• 大股东挪用资金：大股东将企业资金用于账外经营或非主业投资，可能导致企业流动性危机，进而引发债券违约。
• 业务模式与资金流匹配：需关注企业是否存在与主业无直接关联的业务，以及资金流与货物流是否匹配。
• 投资扩张与资金占用：企业进行大规模、过快的扩张可能造成资金链紧张，若资金未有效使用，可能成为违约诱因。

关键信息

康得新债券违约分析

• 公司背景：主营新材料、智能显示及碳纤维，2019年发生债券违约。
• 存贷双高特征：
  • 2014年货币资金为41.93亿元，有息负债为42.95亿元。
  • 2016年货币资金达153.89亿元，有息负债仅57.1亿元。
  • 2017年末货币资金占总资产比例达54%，有息负债占总资产比例达32.12%。
• 违约原因：
  • 大股东挪用资金用于康得碳谷科技项目，该项目总投资500亿元，但实际运营不佳。
  • 财务造假手段包括虚构销售业务、虚增收入、虚构采购与生产费用等。
• 风险后果：
  • 被证实财务造假，信用评级下调，实际控制人被逮捕。
  • 股票停牌，面临退市风险。

东旭光电债券违约分析

• 公司背景：中国本土最大液晶玻璃基板生产商，2019年发生债券违约。
• 存贷双高特征：
  • 2017年末货币资金占总资产比例达55.64%，有息负债占总资产比例达39.95%。
  • 货币资金与有息负债均持续增长，存在账面资金不实风险。
• 违约原因：
  • 大股东挪用资金用于亏损项目，如新能源汽车及危废项目。
  • 对子公司东旭昆山提供大量担保，且该项目持续亏损。
  • 企业所得税与增值税申报缴纳金额下降，显示税务负担减轻。
• 风险现状：
  • 尚未被证实财务造假，但存在过度扩张与资金占用问题。
  • 股东股权质押比例高，显示企业融资压力大。

案例启示

• 警惕存贷双高背后的财务造假：
  • 存贷双高与高股权质押并存时，需高度警惕财务造假。
  • 通过毛利率、货币资金收益率、业务模式与资金流匹配情况等指标判断财务造假风险。
• 警惕大股东挪用资金风险：
  • 联动账户、应收账款账龄、预付账款与实际采购物流匹配情况等是识别大股东挪用资金的重要线索。
  • 大股东可能因企业流动性紧张或行业景气度下降，将资金转移至其他项目或账外经营。

风险提示

• 财务报表造假风险：企业存在虚增收入、资产等行为，可能影响投资者判断。
• 大股东挪用资金风险：大股东将企业资金用于非主营业务，可能造成资金链断裂，导致债券违约。

总结

“存贷双高”现象虽可能由行业需求、集团合并报表或短期重大支出引起，但其与高股权质押并存时，往往暗示企业存在财务造假或大股东挪用资金风险。康得新与东旭光电的案例表明，此类财务特征可能是企业信用风险的重要信号，投资者需结合企业业务模式、资金使用效率、税务负担等多维度进行综合分析，以识别潜在风险。