20211104-国海证券-债券_温故知新_系列十之聚焦财务分析_存贷双高难自洽_16页_1008kb

报告摘要

康美药业存贷双高与财务造假案例分析总结

核心内容

本文聚焦康美药业存贷双高现象，分析其背后可能存在的财务造假行为，并提出识别财务风险的启示与建议。

主要观点

存贷双高的定义与成因
存贷双高是指企业账面货币资金和有息负债同时处于较高水平。其成因包括：
- 集团合并报表导致的异常资金分布；
- 行业特性要求（如房地产行业）；
- 短期重大支出项目（如并购、基建）；
- 货币资金受限；
- 财务报表造假。
康美药业存贷双高现象分析
- 康美药业2017年末货币资金余额达341.5亿元，有息负债规模为196.77亿元，存贷双高现象显著。
- 货币资金在总资产中的占比从2014年的35.8%上升至2017年的49.7%，有息负债占比从21.2%上升至28.6%，均高于行业平均水平。
- 公司每年需将20%以上的净利润用于偿债，但货币资金并未带来相应的利息收入，与高负债形成矛盾。
存贷双高背后可能存在的财务造假
- 通过分析企业合并报表、行业对比、并购及在建工程数据，认为康美药业存贷双高更可能是财务造假所致。
- 公司存在虚增货币资金、伪造收入凭证、通过关联方账户买卖本公司股票等行为，导致财务报表失真。
财务造假被证实
- 2019年5月，证监会通报康美药业2016-2018年财务报告存在重大虚假。
- 正中珠江对2017年年报出具标准无保留意见，但存在审计失职嫌疑。
- 货币资金被追溯调减299.44亿元，存货调增195.46亿元，表明财务数据存在严重不实。
财务造假后续影响
- 评级机构中诚信证评多次下调康美药业主体及债券评级，降低其再融资能力。
- 公司面临较大的偿债压力与信用风险。

关键信息

存贷双高案例分析

康美药业基本情况
成立于1997年，2001年在上交所上市，主营中药饮片、中药材贸易、药品生产销售、保健品、医疗服务等。
存贷双高数据
- 2017年末，货币资金341.5亿元，有息负债196.77亿元；
- 2014-2017年货币资金同比增速分别为58.4%、72.7%、25.0%；
- 2014-2017年有息负债同比增速分别为49.7%、38.3%、60.6%；
- 财务费用/净利润比例从19.0%上升至167.9%，表明高负债带来的财务成本显著。
并购与在建工程
- 2014-2018年共进行30起并购，最高单笔金额为4.78亿元；
- 在建工程总预算达73.85亿元，但资金投入并不高，与高负债不匹配。
股权质押情况
- 前十大股东股权质押比例高达39.73%，表明大股东资金紧张，与公司账面货币资金充足形成矛盾。

财务造假被证实

证监会调查进展
- 2019年5月17日，证监会通报康美药业财务报告存在重大虚假；
- 主要造假手段包括虚增存款、伪造收入凭证、通过关联方账户买卖股票。
财务追溯调整
- 货币资金调减299.44亿元，存货调增195.46亿元；
- 其他应收款、应收账款、现金流量等科目也出现大幅调整。

财务造假后续影响

评级下调
- 2019年1月，中诚信将康美药业主体及债券评级列入观察名单；
- 2019年2月及5月，主体及债券评级被下调至AA+和A，融资能力受限。
市场影响
- 企业面临较大的偿债压力；
- 债券市场对其信用风险关注度上升。

启示

警惕存贷双高
- 从以下三个指标入手识别存贷双高背后的风险：
  - 平均货币资金收益率：利息收入/平均货币资金余额，若远低于银行存款利率，可能表明货币资金受限或虚增；
  - 财务费用/净利润：若该比例异常高，说明企业存在高负债、高财务成本问题；
  - 大股东股权质押比例：若大股东股权质押比例高，可能反映企业资金紧张，存在融资需求。
关注审计机构信誉和监管问询
- 审计机构失职可能导致审计报告失真，需关注其历史记录；
- 监管机构问询函是识别企业财务风险的重要信号，需特别关注。