债券“温故知新”系列十之聚焦财务分析：存贷双高难自洽-20211104-国海证券-16页_525kb

康美药业存贷双高与财务造假分析总结

核心内容

本文聚焦康美药业“存贷双高”现象，分析其背后可能存在的财务造假问题。通过综合考察企业财务指标、审计机构信誉及监管问询，揭示存贷双高与企业财务风险之间的潜在联系，并为投资者提供识别财务异常的思路与方法。

主要观点

1. 存贷双高的定义与成因

存贷双高指企业货币资金与有息负债同时处于较高水平，常见成因包括：

• 集团合并报表：不同子公司资金使用差异导致合并报表中货币资金与负债同时高企。
• 行业特性：如房地产行业等资金密集型行业可能需要高存高贷。
• 短期重大支出：如并购、工程建设等需要资金储备。
• 货币资金受限：部分资金不能自由使用，导致企业必须外部融资。
• 财务报表造假：通过虚增货币资金或伪造收入凭证来掩盖真实财务状况。

2. 康美药业存贷双高案例分析

康美药业作为中药行业龙头企业，2017年末货币资金余额高达341.5亿元，有息负债规模达196.77亿元，存贷双高现象明显。其存贷双高背后存在以下矛盾：

• 货币资金收益率低：公司平均货币资金利息率远低于银行同期存款利率，显示资金使用效率低下。
• 财务费用高企：2014-2018年财务费用分别为4.35亿、4.49亿、7.22亿、9.69亿和18.86亿元，财务费用/净利润比例异常高，2018年高达167.9%。
• 大股东股权质押比例高：前十大股东股权质押比例合计达39.73%，显示企业资金紧张。

3. 存贷双高与财务造假的关系

通过分析康美药业的财务数据与业务情况，得出以下结论：

• 存贷双高并不必然意味着财务健康，但其与财务造假存在高度关联。
• 审计机构失职：正中珠江对康美药业2017年年报出具标准无保留意见，但其未发现公司财务造假，存在审计失职问题。
• 监管问询与处罚：康美药业因财务造假被证监会立案调查，导致其信用评级下调，融资能力受限。

关键信息

1. 康美药业财务数据概览

• 货币资金：2017年末为341.5亿元，2014-2017年同比增速分别为58.4%、72.7%、25.0%。
• 有息负债：2017年末为196.77亿元，2014-2017年同比增速分别为49.7%、38.3%、60.6%。
• 财务费用：2014-2018年分别为4.35亿、4.49亿、7.22亿、9.69亿、18.86亿元，财务费用/净利润比例逐年升高。
• 净利润：2014-2018年分别为44.46亿、48.10亿、61.83亿、63.75亿、29.05亿元，2018年财务费用远超净利润。

2. 存贷双高背后可能存在的财务造假

• 货币资金虚增：2017年货币资金追溯调整后由341.51亿元降至4.21亿元，调减金额高达299.44亿元。
• 收入与成本造假：营业收入调减88.98亿元，营业成本调减76.62亿元，显示公司通过伪造业务凭证虚增收入。
• 存货虚增：存货由157亿元调增至352.46亿元，显示公司可能通过虚增存货掩盖资金短缺问题。

3. 后续影响

• 信用评级下调：中诚信证评将康美药业主体及多只债券评级下调，列入可能降级的信用评级观察名单。
• 融资能力受限：评级下调导致企业再融资难度加大，偿债压力上升。
• 市场信任度下降：财务造假事件对市场信心造成打击，影响企业声誉与股价表现。

启示

1. 警惕存贷双高现象

• 平均货币资金收益率：若显著低于银行存款利率，需警惕资金虚增。
• 财务费用/净利润：若比例异常高，可能说明企业依赖融资维持运营。
• 大股东股权质押比例：若大股东股权质押比例高，显示企业资金紧张。

2. 关注审计机构信誉与监管问询

• 审计机构失职：如瑞华会计师事务所曾多次因审计失职被处罚，需警惕其出具的审计报告。
• 监管问询函：若企业收到监管机构问询，需进一步核查其财务真实性。

风险提示

• 监管风险：证监会调查及处罚可能对企业信用评级与融资能力造成严重影响。
• 企业经营风险：存贷双高可能掩盖企业实际经营状况，导致债务违约风险上升。

投资者建议

投资者在分析企业财务状况时，应结合以下指标综合判断：

• 货币资金收益率
• 财务费用/净利润
• 大股东股权质押比例
• 审计机构信誉
• 监管问询情况

通过上述指标识别存贷双高背后潜在的财务造假风险，有助于防范债券违约等黑天鹅事件的发生。