白酒行业特别评论_7页_483kb

白酒行业总结

核心内容

2016年以来，中国白酒行业整体呈现回暖趋势，收入规模和盈利能力持续增长，经营获现能力提升，行业集中度逐步提高，抗风险能力增强。

主要观点

行业景气度回暖

• 随着居民生活水平提高，消费升级加快，白酒消费结构中个人消费对政务消费形成有效替代。
• 2016年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量1,358.36万千升，同比增长3.23%。
• 实现总销量1,305.71万千升，同比增长2.10%。
• 行业整体收入规模实现快速增长，2016年样本企业营业收入总和为1,305.43亿元，同比增长13.90%。

高端白酒保持寡头垄断

• 高端白酒以茅台、五粮液、泸州老窖为代表，占据全国高端白酒90%以上的市场份额。
• 高端白酒价格持续上升，茅台、五粮液等品牌价值显著，2017年品牌价值分别达到1,305亿元和1,253亿元。

中低端白酒竞争加剧

• 地方性白酒企业仍以100元以下产品为主，市场竞争激烈。
• 部分全国性酒企通过多品牌布局、渠道下沉等方式挤压地方性白酒企业生存空间。
• 新兴品牌如“江小白”通过文化创意吸引年轻消费群体。

兼并重组推动行业集中度提升

• 2016年以来，多家白酒企业通过并购重组补充产品系列、拓展销售渠道。
• 古井股份收购黄鹤楼酒业51%股权，丰富其在湖北市场的布局。
• 洋河股份收购贵州贵酒，拓展酱香型白酒产品线。
• 老白干股份拟收购丰联酒业，实现香型互补，扩大市场覆盖。

经营获现能力增强

• 预收款项大幅增加，2016年末样本企业预收款项合计356.22亿元，较上年末增长93.58%。
• 2016年及2017年上半年，样本企业经营活动净现金流保持良好水平。

偿债能力提升

• 白酒上市公司净债务水平整体优化，现金对债务的覆盖能力极强。
• 除顺鑫农业、沱牌舍得、皇台酒业外，其他企业总资本化比率均维持在10%以内。
• 2015年以来，行业总资本化比率持续下降，偿债压力较轻。

关键信息

行业结构

• 白酒按价格分为五个档次：高端（600元以上）、次高端（300~600元）、中高端（100~300元）、中低端（30~100元）、低端（30元以下）。
• 消费大省主要分布在川黔、苏皖、两湖、鲁豫、华北和东北等区域。

典型企业表现

• 贵州茅台：2016年收入增速达20.06%，净利润超过10亿元，品牌价值居首。
• 五粮液股份：品牌价值位列第二，净利润占比高，业绩稳定增长。
• 洋河股份：通过并购丰富产品线，拓展市场。
• 古井股份：收购黄鹤楼酒业，提升在湖北市场的竞争力。
• 老白干股份：拟收购丰联酒业，实现香型互补和区域扩张。
• 金种子酒：因价格带竞争激烈，业绩持续下滑，面临转型压力。

行业趋势

• 行业呈现强者愈强的马太效应，全国及区域龙头企业增速高于行业平均水平。
• 兼并重组有助于提升行业集中度，但跨区域跨产品收购的协同效应仍需观察。

图表说明

图3：近年来全国白酒产销量及增速情况

• 2012年前白酒行业产销量增速保持在15%以上。
• 2012年后增速下降，目前保持在3%左右，处于合理区间。

图4、图5：近年来茅五泸高端产品出厂价与零售价

• 高端白酒价格持续上升，茅台零售价从819元/瓶升至1,299元/瓶。
• 五粮液出厂价从609元/瓶升至739元/瓶，零售价升至969元/瓶。

表格说明

表1：2016年以来白酒行业并购重组事件一览表

• 古井股份收购黄鹤楼酒业51%股权，金额8.16亿元。
• 洋河股份全资收购贵州贵酒，金额1.93亿元。
• 老白干股份拟收购丰联酒业100%股权，金额13.99亿元。
• 劲酒收购贵州台轩酒业95%股权，金额1.7亿元。

表2：白酒上市公司盈利及经营获现情况

• 贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖等企业盈利和获现能力突出。
• 部分企业如金种子酒、金徽酒、皇台酒业等表现较弱，部分甚至亏损。

表3：白酒上市公司偿债能力和资本结构情况

• 多数企业净债务水平较低，总资本化比率维持在10%以内。
• 顺鑫农业、沱牌舍得、皇台酒业等企业资本结构相对复杂，债务水平较高。

总体结论

2016年以来，白酒行业整体景气度持续回暖，盈利能力和经营获现能力提升，资本结构不断优化，行业信用水平稳定。高端白酒继续保持寡头垄断格局，中低端白酒市场竞争加剧，部分地方性白酒企业面临较大压力。随着兼并重组的完成，行业集中度将进一步提高，但跨区域跨产品收购的协同效应仍需观察。