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水井坊2025年年报及2026年一季报总结

核心内容

公司于2026年4月29日披露了2025年年报及2026年一季报，业绩表现符合预期。2025年实现营收30.4亿元，同比下滑41.8%；归母净利4.1亿元，同比下滑69.7%。2026年第一季度营收8.2亿元，同比下滑14.9%；归母净利1.7亿元，同比下滑10.1%。2025年第四季度与2026年第一季度合计营收15.1亿元，同比下滑36.9%；归母净利2.5亿元，同比下滑38.2%。

主要观点

产品表现

• 高档酒：2025年营收26.9亿元，同比下滑43.6%，毛利率83.1%，同比下滑2.7个百分点；销量同比下滑30.5%，吨价同比下滑18.9%。
• 中档酒：2025年营收1.7亿元，同比下滑34.3%，毛利率57.9%，同比下滑4.8个百分点；销量同比下滑21.3%，吨价同比下滑16.6%。
• 2026年第一季度：高档酒营收7.5亿元，同比下滑11.4%；中档酒营收0.3亿元，同比下滑36.4%。整体销量同比下滑12.7%，吨价同比持平。公司实施阶段性停货和调控发货节奏。

品牌战略

• 公司明确“水井坊”+“第一坊”双品牌发展体系。
• 井台18已推出并采用合伙人机制。

渠道表现

• 新渠道：2025年营收6.5亿元，同比增长23.8%；2026年第一季度营收1.3亿元，同比下滑53.6%，毛利率76.0%，同比下滑0.6个百分点。
• 批发代理：2025年营收22.1亿元，同比下滑50.9%；2026年第一季度营收6.5亿元，同比增长6.3%，毛利率83.2%，同比下滑0.9个百分点。

关键信息

财务表现

• 2025年：归母净利率同比下滑12.3个百分点至13.4%。
• 2026年第一季度：归母净利率同比提升1.1个百分点至21.0%。
• 2026-2028年盈利预测：预计收入分别为33.9/39.2/46.5亿元，归母净利分别为6.4/8.7/11.3亿元，EPS分别为1.31/1.79/2.32元，对应PE估值分别为24.6/18.0/13.9倍，维持“增持”评级。

现金流与资产负债

• 2026年第一季度：销售收现6.0亿元，同比下滑17.9%；合同负债余额6.9亿元，环比减少1.2亿元。
• 资产负债结构：2026年第一季度末，公司负债3.786亿元，股东权益5.561亿元，资产负债率40.50%。

投资建议

• 市场评级：在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内的投资建议分别为0/2/3/8/21份，平均评分1.11，对应“增持”建议。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 行业政策风险
• 次高端需求恢复不及预期
• 食品安全风险

比率分析

每股指标

• 每股收益：2026年第一季度为1.312元，预计2028年为2.319元。
• 每股净资产：2026年第一季度为11.408元，预计2028年为14.284元。
• 每股经营现金净流：2026年第一季度为2.275元，预计2028年为2.513元。
• 每股股利：2026年第一季度为0.394元，预计2028年为0.696元。

投资回报率

• 净资产收益率（ROE）：2026年第一季度为11.50%，预计2028年为16.24%。
• 总资产收益率（ROA）：2026年第一季度为6.84%，预计2028年为10.04%。
• 投入资本收益率（ROIC）：2026年第一季度为9.78%，预计2028年为14.85%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2026-2028年分别为11.49%、15.65%、18.71%。
• EBIT增长率：预计2026-2028年分别为50.80%、35.54%、28.17%。
• 净利润增长率：预计2026-2028年分别为57.56%、36.49%、29.53%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2026年第一季度为5.0天。
• 存货周转天数：2026年第一季度为2,500天。
• 应付账款周转天数：2026年第一季度为500天。
• 固定资产周转天数：2026年第一季度为300.8天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2026年第一季度为-2.00%。
• EBIT利息保障倍数：2026年第一季度为55.3倍。
• 资产负债率：2026年第一季度为40.50%。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2026-2028年分别为3,387/3,917/4,650亿元。
• 主营业务成本：预计2026-2028年分别为664/736/816亿元。
• 毛利：预计2026-2028年分别为2,722/3,181/3,834亿元。
• 营业税金及附加：预计2026-2028年分别为542/619/725亿元。
• 销售费用：预计2026-2028年分别为860/910/1,060亿元。
• 管理费用：预计2026-2028年分别为450/480/550亿元。
• 财务费用：预计2026-2028年分别为-15/-6/4亿元。
• 资产减值损失：预计2026-2028年分别为0/0/0亿元。
• 公允价值变动收益：预计2026-2028年分别为0/0/0亿元。
• 投资收益：预计2026-2028年分别为0/0/0亿元。
• 净利润：预计2026-2028年分别为640/873/1,131亿元。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为640/873/1,131亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2026-2028年分别为1,109/802/1,225亿元。
• 投资活动现金净流：预计2026-2028年分别为-361/-361/-391亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2026-2028年分别为-647/-352/-690亿元。
• 现金净流量：预计2026-2028年分别为101/90/144亿元。

资产负债表

• 货币资金：预计2026-2028年分别为770/858/1,001亿元。
• 应收款项：预计2026-2028年分别为70/81/96亿元。
• 存货：预计2026-2028年分别为4,551/5,240/5,923亿元。
• 流动资产：预计2026-2028年分别为5,582/6,370/7,211亿元。
• 长期投资：预计2026-2028年分别为8/8/8亿元。
• 固定资产：预计2026-2028年分别为3,116/3,214/3,325亿元。
• 无形资产：预计2026-2028年分别为229/249/268亿元。
• 资产总计：预计2026-2028年分别为9,347/10,270/11,256亿元。
• 负债：预计2026-2028年分别为3,786/4,097/4,293亿元。
• 股东权益：预计2026-2028年分别为5,561/6,172/6,964亿元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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