> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 水井坊2025年年报及2026年一季报总结 ## 核心内容 公司于2026年4月29日披露了2025年年报及2026年一季报，业绩表现符合预期。2025年实现营收30.4亿元，同比下滑41.8%；归母净利4.1亿元，同比下滑69.7%。2026年第一季度营收8.2亿元，同比下滑14.9%；归母净利1.7亿元，同比下滑10.1%。2025年第四季度与2026年第一季度合计营收15.1亿元，同比下滑36.9%；归母净利2.5亿元，同比下滑38.2%。 ## 主要观点 ### 产品表现 - **高档酒**：2025年营收26.9亿元，同比下滑43.6%，毛利率83.1%，同比下滑2.7个百分点；销量同比下滑30.5%，吨价同比下滑18.9%。 - **中档酒**：2025年营收1.7亿元，同比下滑34.3%，毛利率57.9%，同比下滑4.8个百分点；销量同比下滑21.3%，吨价同比下滑16.6%。 - **2026年第一季度**：高档酒营收7.5亿元，同比下滑11.4%；中档酒营收0.3亿元，同比下滑36.4%。整体销量同比下滑12.7%，吨价同比持平。公司实施阶段性停货和调控发货节奏。 ### 品牌战略 - 公司明确“水井坊”+“第一坊”双品牌发展体系。 - 井台18已推出并采用合伙人机制。 ### 渠道表现 - **新渠道**：2025年营收6.5亿元，同比增长23.8%；2026年第一季度营收1.3亿元，同比下滑53.6%，毛利率76.0%，同比下滑0.6个百分点。 - **批发代理**：2025年营收22.1亿元，同比下滑50.9%；2026年第一季度营收6.5亿元，同比增长6.3%，毛利率83.2%，同比下滑0.9个百分点。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年**：归母净利率同比下滑12.3个百分点至13.4%。 - **2026年第一季度**：归母净利率同比提升1.1个百分点至21.0%。 - **2026-2028年盈利预测**：预计收入分别为33.9/39.2/46.5亿元，归母净利分别为6.4/8.7/11.3亿元，EPS分别为1.31/1.79/2.32元，对应PE估值分别为24.6/18.0/13.9倍，维持“增持”评级。 ### 现金流与资产负债 - **2026年第一季度**：销售收现6.0亿元，同比下滑17.9%；合同负债余额6.9亿元，环比减少1.2亿元。 - **资产负债结构**：2026年第一季度末，公司负债3.786亿元，股东权益5.561亿元，资产负债率40.50%。 ### 投资建议 - **市场评级**：在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内的投资建议分别为0/2/3/8/21份，平均评分1.11，对应“增持”建议。 ## 风险提示 - **宏观经济恢复不及预期** - **行业政策风险** - **次高端需求恢复不及预期** - **食品安全风险** ## 比率分析 ### 每股指标 - **每股收益**：2026年第一季度为1.312元，预计2028年为2.319元。 - **每股净资产**：2026年第一季度为11.408元，预计2028年为14.284元。 - **每股经营现金净流**：2026年第一季度为2.275元，预计2028年为2.513元。 - **每股股利**：2026年第一季度为0.394元，预计2028年为0.696元。 ### 投资回报率 - **净资产收益率（ROE）**：2026年第一季度为11.50%，预计2028年为16.24%。 - **总资产收益率（ROA）**：2026年第一季度为6.84%，预计2028年为10.04%。 - **投入资本收益率（ROIC）**：2026年第一季度为9.78%，预计2028年为14.85%。 ### 增长率 - **主营业务收入增长率**：预计2026-2028年分别为11.49%、15.65%、18.71%。 - **EBIT增长率**：预计2026-2028年分别为50.80%、35.54%、28.17%。 - **净利润增长率**：预计2026-2028年分别为57.56%、36.49%、29.53%。 ### 资产管理能力 - **应收账款周转天数**：2026年第一季度为5.0天。 - **存货周转天数**：2026年第一季度为2,500天。 - **应付账款周转天数**：2026年第一季度为500天。 - **固定资产周转天数**：2026年第一季度为300.8天。 ### 偿债能力 - **净负债/股东权益**：2026年第一季度为-2.00%。 - **EBIT利息保障倍数**：2026年第一季度为55.3倍。 - **资产负债率**：2026年第一季度为40.50%。 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表 - **主营业务收入**：预计2026-2028年分别为3,387/3,917/4,650亿元。 - **主营业务成本**：预计2026-2028年分别为664/736/816亿元。 - **毛利**：预计2026-2028年分别为2,722/3,181/3,834亿元。 - **营业税金及附加**：预计2026-2028年分别为542/619/725亿元。 - **销售费用**：预计2026-2028年分别为860/910/1,060亿元。 - **管理费用**：预计2026-2028年分别为450/480/550亿元。 - **财务费用**：预计2026-2028年分别为-15/-6/4亿元。 - **资产减值损失**：预计2026-2028年分别为0/0/0亿元。 - **公允价值变动收益**：预计2026-2028年分别为0/0/0亿元。 - **投资收益**：预计2026-2028年分别为0/0/0亿元。 - **净利润**：预计2026-2028年分别为640/873/1,131亿元。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为640/873/1,131亿元。 ### 现金流量表 - **经营活动现金净流**：预计2026-2028年分别为1,109/802/1,225亿元。 - **投资活动现金净流**：预计2026-2028年分别为-361/-361/-391亿元。 - **筹资活动现金净流**：预计2026-2028年分别为-647/-352/-690亿元。 - **现金净流量**：预计2026-2028年分别为101/90/144亿元。 ### 资产负债表 - **货币资金**：预计2026-2028年分别为770/858/1,001亿元。 - **应收款项**：预计2026-2028年分别为70/81/96亿元。 - **存货**：预计2026-2028年分别为4,551/5,240/5,923亿元。 - **流动资产**：预计2026-2028年分别为5,582/6,370/7,211亿元。 - **长期投资**：预计2026-2028年分别为8/8/8亿元。 - **固定资产**：预计2026-2028年分别为3,116/3,214/3,325亿元。 - **无形资产**：预计2026-2028年分别为229/249/268亿元。 - **资产总计**：预计2026-2028年分别为9,347/10,270/11,256亿元。 - **负债**：预计2026-2028年分别为3,786/4,097/4,293亿元。 - **股东权益**：预计2026-2028年分别为5,561/6,172/6,964亿元。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%； - **中性**：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%—5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发或以其他方式使用。本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。 ## 联系方式 - **上海**：电话021-80234211，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼。 - **北京**：电话010-85950438，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，地址北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧。 - **深圳**：电话0755-86695353，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806。