20210620-安信证券-三只松鼠-300783.SZ-股权激励落地__彰显发展信心_4页_919kb

报告摘要

三只松鼠于2021年6月20日披露了《2021年事业合伙人持股计划（草案）》与《2021年限制性股票激励计划（草案）》，旨在通过股权激励绑定核心员工利益，激发团队活力，推动公司长期发展战略的实施。

激励计划覆盖范围广：激励对象包括公司董事、财务总监及核心管理层、技术、业务人员，总计200余人。事业合伙人持股计划涉及22人，持股规模为385万股，占比0.96%；限制性股票激励计划涉及208人，获授数量为109.60万股，占比0.273%。
激励方式多样化：事业合伙人持股计划以0元/股受让价格，有效期为5年；限制性股票激励计划授予价格为25.30元/股，归属条件与公司业绩和员工个人绩效挂钩。
激励目标明确：公司设立了挑战目标和保底目标，以2020年收入和净利润为基础，设定2021-2023年的复合增长率为17.7% / 37.7%（挑战目标）和12.9% / 26.0%（保底目标），目标设定合理且具有激励性。
业绩增长路径清晰：公司通过品牌IP化、线上渠道拓展、线下渠道布局、新品牌培育等方式，提升收入和净利率。预计2021-2023年营业收入分别为111.92亿元、128.72亿元、152.27亿元，归母净利润分别为4.59亿元、5.50亿元、7.37亿元。
投资建议：维持“增持-A”评级，6个月目标价为62.96元。

事业合伙人持股计划：
- 参与对象：22人（包括董事、财务总监、核心管理层/技术/业务人员）。
- 持股规模：385万股，占比0.96%。
- 股权受让价格：0元/股。
- 评估周期：2021-2025年。
- 归属条件：根据个人绩效评估结果确定归属数量。
限制性股票激励计划：
- 参与对象：208人（核心骨干及高潜人才）。
- 获授数量：109.60万股，占比0.273%。
- 授予价格：25.30元/股。
- 评估周期：2021-2023年。
- 归属条件：根据公司业绩及个人考核结果确定归属数量。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	101.73	97.94	111.92	128.72	152.27
净利润（亿元）	23.87	30.13	45.92	54.97	73.74
每股收益（元）	0.60	0.75	1.04	1.24	1.67
每股净资产（元）	4.73	5.23	6.70	7.57	8.74
市盈率（倍）	80.7	63.9	46.2	38.6	28.8
市净率（倍）	10.2	9.2	7.2	6.3	5.5
净利润率	2.3%	3.1%	4.1%	4.3%	4.8%
ROE	12.6%	14.4%	15.5%	16.4%	19.1%
ROIC	45.5%	23.1%	48.7%	36.4%	58.2%

收入增长来源：
- 线上渠道（天猫、京东）的持续优化。
- 线下渠道的扩展，包括产品定制化和数字化平台建设。
- 新品牌（如小鹿蓝蓝）的培育，利用互联网大数据和品牌运营能力。
净利率提升因素：
- 内部绩效管理的推进。
- 数字化全域营销的开展。
- 供应链管理的强化（如联盟工厂、投资参股等）。
- 线下渠道盈利能力提升，婴童零食收入占比增加。