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业绩同比改善，推出股权激励计划

核心内容概述

本报告分析了公司2022年三季报业绩表现及未来财务预测，指出公司在母婴行业具有较强的竞争力，通过“商品+服务+社交”的商业模式实现盈利增长，并推出股权激励计划以提升管理团队和骨干员工的积极性。报告维持“买入”投资评级，同时提示了潜在风险。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度：公司实现营收63.84亿元，同比下降3.23%；归母净利润1.52亿元，同比下降35.89%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下降35.13%。
• 2022年第三季度：营收20.11亿元，同比下降6.89%；归母净利润0.85亿元，同比增长10.15%；扣非后归母净利润0.70亿元，同比增长19.36%。

盈利能力提升

• 2022Q3毛利率为31.72%（-0.17pct），销售费用率下降至21.13%（-0.43pct），管理费用率下降至4.60%（-0.06pct），净利率提升至4.19%（+0.62pct），盈利能力显著增强。

股权激励计划

• 公司推出2022年股权激励计划，包括两部分：
  • 第一类限制性股票：授予2460万股，占总股本2.26%，主要针对管理层和骨干人员，业绩考核指标为：2023~2025年归母净利润增速分别不低于50%、20.0%、22.2%，2022~2025年CAGR不低于30.1%。
  • 第二类限制性股票：授予1235万股，占总股本1.14%，主要针对骨干人员，业绩考核指标与第一类相同。
• 该计划有助于绑定管理层与骨干员工利益，激发其积极性。

财务预测与关键数据

营收与利润预测

• 营业收入：预计2022~2024年分别为10001、11470、13420百万元，年均复合增长率（CAGR）为17.0%。
• 归母净利润：预计2022~2024年分别为216、400、684百万元，增速分别为7.2%、85.3%、70.9%。
• 每股收益（EPS）：预计2022~2024年分别为0.20、0.37、0.63元/股。

估值指标

• P/E（市盈率）：预计2022~2024年分别为52.06、28.10、16.44倍。
• P/B（市净率）：预计2022~2024年分别为3.70、3.27、2.73倍。
• EV/EBITDA：预计2022~2024年分别为42.38、24.54、13.85倍。

财务比率

• 资产负债率：从2021年的65.0%下降至2024年的58.0%。
• 净负债比率：从2021年的185.3%下降至2024年的138.2%。
• 流动比率：从1.54上升至1.87。
• 速动比率：从1.14上升至1.51。
• 毛利率：预计2022~2024年分别为30.3%、31.1%、33.4%。
• 净利率：预计2022~2024年分别为2.2%、3.5%、5.1%。
• ROE（净资产收益率）：预计2022~2024年分别为7.1%、11.6%、16.6%。
• ROIC（投入资本回报率）：预计2022~2024年分别为3.9%、6.3%、9.4%。

投资建议

报告维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利改善趋势，未来有望通过数字化运营和会员体系提升单客价值，实现业绩持续增长。预计2022~2024年EPS分别为0.20、0.37、0.63元/股，对应PE分别为52、28、16倍，具备一定的估值优势。

风险提示

• 消费水平下降
• 新店扩张不及预期
• 行业竞争加剧

资料来源

• 数据来源：wind，华安证券研究所
• 报告日期：2022-10-26
• 分析师：王洪岩，执业证书号：S0010521010001，邮箱：wanghy@hazq.com