资本市场改革专题报告：改革进入新篇章，把握政策红利和机遇-20200330-财通证券-22页_1mb

资本市场改革新篇章总结

核心内容

本轮资本市场改革标志着我国资本市场进入新的发展阶段，其核心目标在于提高直接融资比例、引导更多中长期资金入市、强化信息披露与监管力度，从而提升市场效率与稳定性。改革以“深改12条”为顶层设计，配合新修订的《证券法》实施，为改革提供了坚实的法治基础。

主要观点

1. 改革历程回顾
   我国资本市场自1990年成立以来，经历了五个主要阶段，包括探索与规范化发展、快速发展、全面改革、监管加强以及改革提速期。每个阶段均有其独特的改革重点和政策方向，但部分框架和路径具有一定的延续性。

2. 本轮改革框架

   • 提高直接融资比例：通过科创板注册制、并购重组政策放松、新三板改革等举措，推动股权融资发展，支持新兴战略产业融资需求。
   • 引导增长资金入市：鼓励险资、银行理财等国内中长期资金进入市场，同时扩大对外开放，吸引外资长期流入。
   • 强化信息披露与监管：提升上市公司信息披露质量，加强监管力度，提高违法成本，保护中小投资者权益，推动退市常态化。

3. 改革红利与市场机遇

   • 投资者结构优化：中长线资金占比上升，有助于降低市场波动性，核心资产（如蓝筹板块与科技龙头）将更具吸引力。
   • 风险偏好提升：改革政策为高新技术产业提供更多融资渠道，有助于改善盈利能力和估值空间。
   • 券商发展机遇：投行业务空间扩大，对外开放倒逼券商加快转型升级，提升服务能力和市场竞争力。

关键信息

改革周期与市场趋势

• 2012年以来，资本市场改革与A股走势密切相关，每次改革均对市场风格和投资趋势产生影响。
• 2015年股灾后，市场进入监管加强期，但2018年后转向“稳杠杆”阶段，推动注册制、再融资政策放松等改革落地。

科创板注册制

• 科创板自2019年7月22日开板以来，成为资本市场改革的“试验田”，推动了科技型企业的融资便利化。
• 科创板设置了多套上市标准，体现其对创新型企业的包容性。
• 科创板初期受到市场高度关注，但随着市场热度下降，部分公司出现首日破发现象。

并购重组与再融资政策放松

• 自2018年以来，监管政策逐步放松，包括借壳认定标准、配套融资、发行门槛等。
• 2020年再融资政策正式落地，提高了发行比例、放宽了锁定期和底价限制，有利于提升市场流动性。

新三板改革

• 新三板设立精选层，推动多层次资本市场发展，提升流动性与融资效率。
• 精选层设置四套发行标准，支持中小企业融资需求，促进优质企业转板至主板。

引导增长资金入市

• 国内中长期资金（如保险资金、银行理财）有望持续增加配置比例，带来增量资金。
• 资本市场对外开放步伐加快，外资持续流入，提升市场国际化水平。

监管强化

• 2020年新证券法实施，强化信息披露、提升违法成本，完善投资者保护机制。
• 退市制度进一步优化，科创板缩短退市周期，推动市场优胜劣汰。

风险提示

• 政策推出不及预期
• 宏观经济下行风险

附录：内容目录

1. 复盘历史上资本市场的改革进程
2. 本轮资本市场改革的框架
3. 改革新篇章下的红利和市场机遇

图表目录

• 图1：我国资本市场改革历程回顾
• 图2：2004-2007年资本市场改革的目标和具体举措
• 图3：2012-2015年资本市场改革的目标和具体举措
• 图4：券商资管计划规模变动趋势
• 图5：资本市场改革周期与A股走势图（2012年至今）
• 图6：“深改12条”方案的具体内容
• 图7：新证券法的修订历程
• 图8：新版证券法的主要变化
• 图9：科创板的发行标准
• 图10：科创板上市公司募资情况
• 图11：科创板与创业板累计涨跌幅情况（流通股本加权平均）
• 图12：并购重组政策的变动情况
• 图13：A股再融资政策新旧对比情况
• 图14：定增市场募资规模情况
• 图15：重大资产重组的主要内容
• 图16：并购重组审核结果情况
• 图17：新三板主要改革方向
• 图18：精选层的发行标准
• 图19：保险资金运用余额（单位：亿元）
• 图20：保险资金用于股票和证券投资的比例
• 图21：对外开放政策红利持续释放
• 图22：近两年退市企业的情况
• 图23：市场投资者结构的变化趋势
• 图24：创业板的活跃度有所提升