20220103-天风证券-电气设备_光储年度策略_寻找业绩（盈利回升_价格免疫）或估值（新技术_新应用场景）的品种_60页_4mb

电气设备行业投资策略总结

核心内容

本文围绕光伏制造与储能板块的投资机会，分析了过去几年行业发展趋势及未来投资方向，重点从业绩弹性与估值弹性两个维度出发，识别具备增长潜力的细分环节与企业。

主要观点

1. 光伏制造环节投资机会：

   • 业绩弹性1：跟踪支架、光伏玻璃、一体化组件具备量利双升潜力。
   • 业绩弹性2：胶膜、边框环节具备量升利稳的特征。
   • 估值弹性：BIPV、储能、N型技术等具备新技术与新应用场景带来的估值提升空间。

2. 储能板块投资机会：

   • 储能需求快速上升，未来5年储能逆变器需求CAGR预计达82%。
   • 储能业务将成为逆变器企业的第二增长曲线。
   • 建议通过打包配置储能占比高、业绩弹性大的个股获取行业β收益，而非重仓个股获取α收益。

关键信息

光伏制造环节

1. 行业复盘

• 2017-2020年：行业通缩，主产业链总产值与总毛利逐年下降。
• 2021年：行业通胀，主产业链总产值与总毛利上升，一体化、逆变器、热场涨幅最高。
• 2022年展望：光伏制造环节将受益于硅料降价、新技术扩散、新应用场景拓展，投资机会集中在盈利底部反转、新技术变化、新市场开拓。

2. 跟踪支架

• 市场渗透率低：2020年中国地面电站装机量占全球46%，但跟踪支架渗透率不足10%。
• 经济性提升：硅料降价与绿电交易提升发电量，推动IRR上升。
• 推荐标的：中信博，受益于中国与新兴市场渗透率提升、美国高价市场替代机遇及成本控制。

3. 光伏玻璃

• 行业格局：信义光能与福莱特为双寡头，市占率高，毛利率优势明显。
• 供需分析：2022年预计供给过剩，但若部分企业扩产不及预期或小产能出清，宽玻或出现阶段性紧缺。
• 推荐标的：福莱特、信义光能，具备成本控制与产能扩张优势。

4. 一体化组件

• 盈利提升：随着硅料降价，组件价格下降，一体化组件盈利有望回升至0.16元/W。
• 龙头优势：前四家组件龙头将获得更多市场份额，隆基、晶澳科技为重点关注对象。
• 新业务：隆基在BIPV、制氢设备等领域具备增长潜力。

5. 胶膜与边框

• 胶膜：福斯特、海优新材具备成本控制与研发优势，有望在行业供过于求背景下保持盈利。
• 边框：鑫铂股份具备良品率优势与融资能力，有望提升市场份额。

储能板块

1. 储能需求增长

• 全球需求：预计2025年全球储能装机量可达209GWh，对应光伏储能逆变器需求104GW，年均复合增长率达82%。
• 技术壁垒：储能逆变器对元器件数量、性能要求更高，技术门槛大。

2. 逆变器企业

• 推荐标的：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份，其储能业务增长潜力大。
• 微逆市场：禾迈股份在微逆市场具备竞争优势，有望替代海外龙头Enphase。

3. 热场

• N型电池技术：热场需求随大尺寸组件渗透率提升而增长，金博股份为关注对象。
• 长期发展：热场企业有望拓展至半导体、制动材料、氢能等领域。

结构化总结

业绩弹性1：量利双升的环节

• 跟踪支架：受益于硅料降价与经济性提升，推荐中信博。
• 光伏玻璃：推荐福莱特、信义光能，具备成本控制与产能扩张优势。
• 一体化组件：推荐隆基股份、晶澳科技，盈利有望提升至0.16元/W。

业绩弹性2：量升利稳的环节

• 胶膜：推荐福斯特、海优新材，成本控制能力强，盈利稳定。
• 边框：推荐鑫铂股份，具备良品率优势与融资能力，市场份额有望提升。

估值弹性：新技术与新应用场景

• BIPV：隆基股份、晶澳科技、中信博等企业布局较好，预计未来增长显著。
• 储能：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份等企业受益于储能需求增长。
• N型技术：金博股份受益于热场需求增长，未来可能拓展至其他领域。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 政策落地不及预期
• 行业竞争加剧
• 技术迭代风险