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中泰期货研究报告摘要

一、 经济与宏观基本面

1. 制造业PMI缓步回升：2024年12月中国官方制造业PMI为50.1%，非制造业PMI为52.2%，综合PMI为52.2%，显示国内经济景气水平延续回升态势，扩展区间保持。
2. 金融政策动态：央行将于近期进行第二批互换便利操作，首批500亿元已基本投放完毕，市场预计第二批操作规模不少于500亿元，资金宽松预期加强。证监会扩大互换便利参与机构至40家。
3. 货币政策与财政刺激：央行可适时降准、降息，财政方面提高赤字率，增加超长期特别国债和专项债发行，在稳增长背景下给予更多支持。
4. 弹性退休制度实施：自2025年1月1日起实施弹性退休，法定退休年龄不变，干部职工可提前退休，不过提前时间不超过三年。
5. 房贷利率下调：1月1日起存量房贷利率下调60个基点，预计2025年将在宽松货币政策支持下继续下行。
6. 国内经济存在外部不确定性、新旧动能转换压力，但通过政策调控有望克服。
7. 国内债市2024年大幅下探90bp，年终结清大阴线，鉴于工具箱调整可能引长期政策变化，债券定价逻辑面临挑战。

二、 金融期货

• 股指期货：受宏观数据不佳与成交下滑影响，近两日明显回落，但中长期仍可考虑牛市思维，关注IM套保与IH/IM风格漂移防守策略。
• 国债期货：2024年前十大合约全线上涨，但增量资金政策与风险符合决定短期价格波动。未实质性宽松前，债市可抗干扰；短线交易集中在10年期165%-175%区间。
• 货币政策分析：2024年央行买断回购+净买债累计超37万亿，主导买券力量，工具箱调整预计将延续，需关注降准降息信号。

三、 商品期货

1. 橡胶: 供应增加，需求转弱，短期多空分歧大，区间震荡。
2. 甲醇: 受进口减量支撑，价格上涨，但下游需求疲软，价差回落。
3. 纯碱/玻璃: 供给压力较大，需求偏弱，价格承压，长期过剩格局难改。
4. 能源类：
   • 原油：供需扰动与地缘升温支撑价格上涨，但中期过剩预期抑制大幅反弹。
   • LPG: 修复年内跌幅，主要利空出尽带来的基差修复，关注OPEC+复产与进口增加。
   • 甲醇/Polymer: 受进口石油减量和装置供应预期。
   • 塑料/橡胶/液化石油气：供需结构确定性较弱，价格波动与技术面结合分析。
5. 金属类：
   • 铝及氧化铝：铝价上涨受库存去化及货源强劲支撑，氧化铝过剩预期明显，需关注基差拐点。
     * 碳酸锂：产量小幅下降，库存转降，短期利多因素增加，但仍面临长期过剩预期。
   • 铁矿/焦煤焦炭：港口成交活跃，但下游需求仍偏弱，价格维持高位震荡。

四、 投资策略观点

• 宏观：区间震荡为主，关注中美利差与地缘风险变化。
• 股指期货：轻仓操作，方向不明朗，防守策略偏移。
• 国债期货：稳中寻进，在宽松未出前耐得住静观。
• 多元商品及金融期货建议结合波动性、品种强弱徐徐图之，防守与攻破并重。