科创板燃料电池行业适用估值方法探讨_26页_2mb

科创板燃料电池行业适用估值方法探讨总结

核心内容

本报告探讨了科创板背景下燃料电池行业的估值方法，重点分析了DCF（现金流贴现）和相对估值法（如PS、EV/Sales）的适用性，并结合国内外燃料电池行业发展现状进行市场预测与估值测算。

主要观点

• 科创板对燃料电池行业的利好：科创板允许尚未盈利企业上市，为燃料电池行业提供了融资机会，但同时也对估值方法提出了更高要求。
• 燃料电池行业处于早期阶段：与锂电池行业相比，燃料电池行业起步较晚，仍处于应用示范阶段末期，未来有望实现阶段化量产。
• 估值方法选择：在探索期，DCF估值法更适合燃料电池企业；在成长期，PS和EV/Sales估值法更具参考价值。
• 市场潜力巨大：国内燃料电池行业具备较大的发展潜力，未来市场规模有望达到千亿级。

关键信息

国内外发展对比

• 海外发展情况：日本和美国是燃料电池行业发展的主要推动者，燃料电池应用广泛，涵盖民用和军用领域。
• 国内发展潜力：中国燃料电池行业仍处于早期，但政策支持和技术进步为其提供了良好的发展环境，预计2020年燃料电池车销量将达到1万辆，2050年将达1000万辆。

估值方法分析

相对估值法

• 适用范围：适用于尚未盈利但营收稳定、持续增长的企业，尤其是处于成长期的燃料电池企业。
• PS取值区间：根据美股公司经验，PS取值在1.5-9.5倍之间，中位数约为4.5倍。
• EV/Sales取值区间：EV/Sales取值在3-6倍之间。

绝对估值法（DCF）

• 适用范围：适用于具有稳定现金流、能长期预测的企业，尤其适合处于探索期的燃料电池企业。
• 关键假设：
  • 燃料电池系统未来自由现金流测算，预计2050年行业自由现金流约为353.04亿元。
  • 燃料电池电堆未来自由现金流测算，预计2050年行业自由现金流约为157.22亿元。
  • 燃料电池系统WACC约为6.81%，电堆WACC亦为6.81%。
• 行业市值预测：
  • 燃料电池系统行业市值预计为1089.23亿元。
  • 燃料电池电堆行业市值预计为489.49亿元。

市场空间测算

• 上游材料市场空间：催化剂和双极板占据较大市场空间，预计2050年市场规模分别为306.08亿元和209.03亿元。
• 成本下降趋势：随着技术进步和规模效应，燃料电池系统和电堆成本将显著下降，预计2050年燃料电池系统单位成本降至约8.94万元/套，电堆单位成本降至约59.38%。

重点关注标的

• 国内企业：江苏清能、雄韬股份、美锦能源、国鸿氢能、重塑能源、亿华通。
• 海外企业：巴拉德动力、普拉格能源。

风险提示

• 行业发展不达预期：技术突破、政策支持、市场接受度等均存在不确定性。
• 政策推进存在较大不确定性：补贴政策的变动可能影响行业发展速度和企业盈利预期。

图表目录摘要

• 图表1-3：展示日本和美国燃料电池发展政策及中国相关政策。
• 图表4-5：介绍相对估值法和绝对估值法的特点及适用范围。
• 图表6-9：反映锂电池行业的发展历程及市场规模。
• 图表10-12：展示中国燃料电池车销量及行业上市公司数量变化。
• 图表13-25：涉及燃料电池系统和电堆的市场预测、成本构成、自由现金流及敏感性分析。
• 图表26-34：展示巴拉德和普拉格的营收、净利润、股价及估值指标变化。

结论

燃料电池行业在科创板的支持下迎来发展机遇，但由于其处于早期阶段，估值方法需结合行业特性选择。DCF估值法在探索期更具优势，而PS和EV/Sales在成长期更具参考价值。随着技术进步和政策支持，行业有望在未来实现阶段化量产，市场空间巨大，但需关注行业发展和政策变动带来的不确定性。