20210819-德邦证券-7月FOMC纪要速评_年底taper预期升温_5页_656kb

宏观点评总结

核心内容

本报告由德邦证券宏观分析师芦哲发布，主要围绕美联储7月FOMC会议纪要，分析年底taper（缩减资产购买规模）预期升温的背景、时间、方式与节奏，同时强调就业市场与疫情形势对taper路径的决定性影响。

主要观点

1. taper时间预期升温

• 时间判断：在经济按预期发展的情况下，美联储可能在9月正式讨论taper，12月宣布开启taper。
• 方式判断：国债与MBS将按照2:1的比例缩减，确保两者同时停止购买。
• 节奏判断：初步预计每月分别削减国债80亿美元、MBS 40亿美元，持续10个月。
• 前提条件：上述乐观假设高度依赖于疫情控制力度、劳务市场是否出现“实质性提升”以及经济内生性动能是否稳健可持续。

2. 就业与疫情是taper的关键因素

• 就业指标：美联储关注的不仅是失业率，还包括就业率与劳动参与率，这两项指标目前仍保持高速增长。
• 未来预测：按当前速率线性外推，就业率与劳动参与率预计将在2022年2月与7月恢复至衰退前水平。
• 政策影响：9月6日起，美国失业补助到期，或将促使更多非劳动力重新加入市场，推动就业指标加速提升。

3. 疫情反复构成重大风险

• 当前疫情：新增确诊主要由Delta毒株引发，同时其他变异毒株（如Lambda）也出现，可能引发二次爆发。
• 风险影响：疫情反复可能阻碍经济复苏，影响taper路径及市场风险偏好（risk-off）趋势。
• 图表支持：图2显示Delta毒株占比已超过90%，成为当前主要疫情风险来源。

4. 美联储内部对taper节奏存在分歧

• 鹰派观点：认为高度宽松的金融环境可能积累系统性风险。
• 鸽派观点：担忧疫情反复与变种毒株可能抑制复工复产与经济复苏。
• 结论：尽管多数人认为今年开启taper是适宜的，但对具体节奏仍存在分歧。

关键信息

• taper前提：经济按预期路径发展，尤其是实现“最大就业”目标。
• taper节奏：每月削减国债80亿美元、MBS 40亿美元，持续10个月。
• 风险因素：
  • Delta、Lambda等变异毒株超预期扩散；
  • 就业市场恢复不及预期。

风险提示

• 疫情二次爆发：Delta等毒株可能引发新一轮疫情，影响经济复苏进程。
• 就业复苏滞后：若就业市场未能如期恢复，可能推迟taper启动时间。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，具有丰富的学术与行业背景，曾任职于世界银行、泰康资产、华泰证券等机构。
• 研究助理：未提及具体信息。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业评级：优于大市（预期回报高于基准10%以上）、中性（预期回报在-10%~10%之间）、弱于大市（预期回报低于基准10%以下）。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于发布当日的判断，可能随市场变化而调整。
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