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宏观利率图表076：快加息的背景假设总结

核心内容概述

本报告分析了2022年1月全球宏观经济与利率变动情况，重点探讨了中国和海外主要经济体在金融条件、货币政策、通胀、经济数据以及利率预期等方面的变化。整体来看，全球主要央行正面临通胀压力上升、经济预期回落以及流动性紧缩的挑战，这促使市场对加息预期增强。

一、中国宏观经济分析

1. 金融条件

• M1同比：1月M1同比降至2%，显示企业存款意愿减弱。
• M2扩张：M2扩张至9.8%，表明货币供应仍保持增长。
• 社融与信贷：1月社融增加6.17万亿元，信贷增加3.98万亿元，信贷脉冲继续改善，显示信贷环境有所宽松。

2. 金融监管

• 央行发布通知，明确保障性租赁住房项目贷款不纳入房地产贷款集中度管理，释放政策支持信号。

3. 外部环境

• 外汇储备：2022年1月末外汇储备为32216亿美元，环比下降285亿美元。
• 中阿关系：中阿联合声明支持阿根廷马岛主权，显示外交动态。
• 美国制裁：美国将33家中国实体列入“未经核实名单”，加剧贸易摩擦。

二、海外宏观经济分析

1. 利率预期

• 市场对美联储2022年加息预期上升至7次，预计在3月会议前有一次紧急加息。
• 日本央行计划在2月14日以0.25%利率购买10年期债券，显示宽松政策延续。

2. 通胀数据

• 美国CPI：1月CPI同比增幅达7.5%，创新高，显示通胀压力持续。
• OPEC产量：OPEC仅增加6.4万桶日产量，反映供应端调整缓慢。

3. 经济表现

• 美国贸易逆差：1月贸易逆差达8591亿美元，创历史新高。
• 美日关税：美日达成协议，取消特朗普时期对日本钢铁的25%关税，缓解贸易紧张。

4. 疫情与地缘政治

• 疫情阶段：拜登首席医学顾问福奇表示美国新冠“全面爆发”阶段接近尾声。
• 地缘风险：拜登敦促美国公民离开乌克兰，称局势可能恶化。

三、本周关注图表

图1：权益资产压力

• 在市场对美联储收紧流动性预期加强的背景下，权益资产面临较大压力。
• 安联El-Erian指出，美欧央行政策仍落后于通胀曲线。

图2-图7：经济与利率周期对比

• 图2：实际经济周期与预期经济周期对比，显示预期经济周期回落。
• 图3：预期经济周期与利率周期对比，显示利率周期与预期经济周期脱节。
• 图4：美国库存周期见顶，预期值低位（同比）。
• 图5：中国库存周期高位，预期值回落（同比）。
• 图6：美国期限利差（2s10s）再次回落。
• 图7：中国期限利差（2s10s）短期反弹。

四、全球宏观图表分析

图8：PMI横向对比

• PMI趋势：全球PMI呈上升趋势，但部分经济体如中国、德国、法国等出现下降。

图9：CPI横向对比

• CPI趋势：美国CPI持续上升，而中国CPI同比增幅下降，显示通胀压力有所缓解。

图10：消费横向对比

• 消费趋势：全球消费呈现波动，美国、日本等经济体消费有所下降。

图11：进口横向对比

• 进口趋势：多数经济体进口增长放缓，美国、日本等保持稳定。

图12：出口横向对比

• 出口趋势：部分国家如俄罗斯、巴西、阿根廷出口增长，但总体趋势偏弱。

图13：M2横向对比

• M2趋势：美国M2扩张显著，而中国M2增速放缓。

五、利率预期与流动性图表

图14：主要央行加减息变化

• 过去3个月主要央行净加息次数增加4次，显示紧缩趋势。

图15：十一国利率预期变化

• 利率预期整体上升，尤其在美国、日本等国家。

图16-图27：流动性相关指标

• CDS利差：主要市场CDS利差变化显示信用风险上升。
• 货币利差：主要货币1y-3m利差变化显示流动性收紧。
• IBOR-OIS利差：主要经济体IBOR-OIS利差变化显示市场流动性压力。
• XCCY基差：主要货币对美元基差变化显示汇率波动。
• 企业债收益率：主要市场企业债收益率变化显示融资成本上升。
• 国债收益率：主要经济体国债收益率变化显示市场对加息预期增强。
• 回购利率：中国银行间质押式回购加权利率变化显示流动性趋紧。
• 港元利率结构：HIBOR、LIBOR、远期利率协议等显示港元市场利率结构变化。

六、关键信息总结

• 中国：金融条件有所改善，M2扩张，但M1回落，社融和信贷增长。
• 海外：美国通胀高企，市场加息预期上升，日本维持宽松政策。
• 利率周期：全球利率周期与预期经济周期脱节，央行政策滞后于通胀。
• 流动性：主要市场流动性趋紧，CDS利差和货币利差上升。
• 经济数据：多数经济体经济数据疲软，库存周期见顶，消费和出口数据波动。

七、主要观点

• 通胀压力：美国CPI创新高，OPEC产量增长有限，通胀持续高企。
• 政策调整：美联储加息预期上升，日本央行继续宽松，显示政策分化。
• 市场预期：权益资产承压，投资者需关注央行政策与通胀之间的匹配。
• 金融条件：中国金融条件有所改善，但海外流动性收紧明显。
• 地缘风险：乌克兰局势加剧，影响全球市场情绪。

八、风险提示

• 通胀风险：美国、欧洲等经济体面临持续高通胀压力。
• 政策不确定性：央行政策调整可能对市场产生较大影响。
• 地缘政治风险：俄乌局势、中美贸易摩擦等可能影响全球经济和金融市场。