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国信期货贵金属月报摘要：2024年1月金银市场分析

报告焦点: 2024年1月，美国经济数据超预期导致降息预期调整，金银整体震荡走弱，月中枢下移。黄金表现略强于白银，内盘略强于外盘。预计美联储可能在2024年二季度启动降息周期，每季度25bp。

市场表现回顾：

2024年1月，多重经济数据超预期，打压市场对美联储降息的预期。COMEX黄金主力合约收盘2021美元/盎司，环比下跌约3%；COMEX白银主力合约收盘2303美元/盎司，环比下跌约55%。内盘如沪金和沪银也出现类似下跌。金银走势显示避险溢价支撑，但降息预期减弱导致震荡下行。

宏观面分析：

• 通胀: 美国12月CPI同比升至34%，创2023年9月以来新高，核心CPI升至39%，通胀不确定性增强，尽管大方向放缓。
• 经济增长: 四季度GDP年化季率初值增长33%，高于预期，消费支出强劲。劳动力市场韧性强，失业率低，就业人口新增199万，支撑经济。
• 利率与美元: 实际利率上升，美元指数震荡上行，黄金与长端实际利率负相关。

供需面分析：

• 黄金: 全球央行购金需求强劲，2023年前三季度净购金量同比增14%(800吨)。供需平衡显示需求全球购金活跃，尤其新兴市场。
• 白银: 供应短缺预期，1421百万盎司短缺，供应端由矿端增量主导，需求端光伏需求增长15%，电子需求下降。

持仓与库存：

• ETF持仓: 黄金ETF连续七个月流出，净流出约10亿美元；白银ETF部分流入。SPDR黄金持仓减少约2吨。
• CFTC持仓: 黄金和白银非商业净多持仓减少，市场看空情绪上升。
• 库存: COMEX黄金库存减少约4.2万盎司；白银库存也减少；国内交易所黄金库存增加。

后市展望：

• 降息预期: 市场预期从3月调整到5月，但通胀与劳动力市场因素可能延迟降息。美联储或在二季度开始降息，速度25bp。
• 大类资产表现: 历史8轮降息周期中，黄金6次上涨，白银仅3次。2023年涨势已部分反映预期，2024年降息开启时金银上冲力可能不及预期。
• 风险因素: 地缘冲突可能抬升能源价格，影响通胀；金融稳定风险如银行流动性问题需警惕。
• 操作建议: 短线震荡思路对待，中长线逢低买入，但由于降息预期调整，建议谨慎。

免责声明: 报告基于合规数据，分析逻辑客观，仅供参考，不构成投资建议。