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2023年三季报业绩点评：上游回暖，消费承压

核心内容概述

2023年三季报显示，A股整体业绩呈现“喜忧参半”的态势。盈利端有所回升，确认了中报的“盈利底”，但收入端仍面临下行压力，反映出弱复苏环境下需求疲软。企业普遍处于“去杠杆”阶段，融资与运营压力持续，财务杠杆率下降。主板表现优于双创，但双创经营效率有所提升；小盘股在利润和收入端均有改善，与大盘股的盈利差距缩小。稳定风格表现最佳，周期风格改善明显，而消费与成长风格则持续承压。

主要观点

1. 盈利能力回升，收入端压力仍在

• 盈利端企稳：全A归母净利润累计同比增速为 -2.64%，较23H1回升1.46pct，全A两非归母净利润累计同比增速为 -5.91%，较23H1回升3.75pct，全A归母净利润单季度同比增速为0.43%，全A两非为2.31%，均由负转正。
• ROE回升：全A ROE(TTM)为8.55%，较23Q2微升0.04pct；全A两非 ROE(TTM)为7.77%，较23Q2升0.15pct，结束了此前的连续回落。
• 净利率提升：全A净利率（TTM）为7.23%，全A两非为4.55%，均较23Q2有所回升。
• 总资产周转率与权益乘数回落：全A总资产周转率为0.18次，全A两非为0.61次，均延续下行趋势；全A权益乘数为5.95，全A两非为2.44，均有所回落，反映企业主动去杠杆。

2. 行业表现分化

• TMT行业表现亮眼：电子、计算机、传媒等行业的归母净利润单季度同比增速分别为5.57%、15.81%、40.36%，均较23Q2明显改善，但库存居高不下，盈利持续性依赖需求变化。
• 上游周期行业回暖：石油石化、钢铁业绩显著改善，净利率提升带动ROE企稳回升，其中钢铁归母净利润单季度同比增速达345.33%，石油石化为19.18%。
• 中游制造承压：电力设备、建材、建筑装饰等行业的利润和收入端均承压，其中电力设备归母净利润单季度同比增速为负，建材和建筑装饰亦为负，但汽车和军工行业盈利能力有所回升。
• 下游消费分化：可选消费（如家电、轻工、社服、美容护理）表现优于必选消费（如农林牧渔、医药、食品饮料），但整体仍受收入端拖累。

3. 金融地产与消费风格表现

• 金融地产仍承压：银行业归母净利润单季度同比增速为0.94%，较23Q2下滑3.75pct，非银金融归母净利润单季度同比增速为-31.18%，较23Q2小幅回升，但整体仍处于低位。
• 消费风格分化：稳定风格ROE（TTM）为8.38%，较23Q2提升0.46pct，周期风格ROE（TTM）为8.66%，较23Q2提升0.32pct；而消费与成长风格ROE（TTM）均呈下行趋势，净利率持续下滑。

关键信息

1. 板块表现

• 主板：归母净利润累计同比增速为-1.79%，单季度同比增速为1.92%，ROE（TTM）为8.72%，净利率为7.30%。
• 双创：归母净利润累计同比增速为-14.44%，单季度同比增速为-17.49%，ROE（TTM）为6.53%，净利率为6.39%。
• 中小盘股：中证500、中证1000的盈利改善明显，归母净利润累计同比增速分别为-7.43%、-17.74%，单季度同比增速分别为9.58%、-7.01%。

2. 行业景气度

• 高景气度行业：石油石化、钢铁、有色、美容护理。
• 低景气度行业：农业、医药、地产、通信、建筑装饰、煤炭。

3. 财务指标变化

• 毛利率：全A毛利率为17.60%，全A两非为17.47%，均较23Q2回升。
• 三费费率：全A三费费率为9.02%，全A两非为7.31%，均有所上升，其中财务费率是主要驱动因素。
• ROE驱动因素：净利率回升是ROE企稳的主要来源，总资产周转率和权益乘数下降是拖累因素。

风险提示

• 宏观经济超预期下行：可能进一步影响企业盈利。
• 地缘冲突超预期发展：可能对市场情绪和业绩产生负面影响。
• 海外经济超预期下行：可能拖累出口导向型企业，如汽车和机械行业。