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次级债品种利差收窄，存单发行规模缩减

核心内容概述

本周金融债市场整体呈现利差收窄趋势，银行次级债、券商/保险/租赁债以及同业存单均出现不同程度的利差变化。同时，存单发行规模缩减，净融资为负。

主要观点

银行次级债

• 供给节奏：

  • 本周主要银行发行二级资本债5亿元，银行永续债10亿元。
  • 2023年累计发行银行二级资本债5亿元，发行银行永续债70亿元，合计75亿元。

• 利差走势：

  • 信用利差、条款利差、等级利差整体收窄。
  • 品种利差除AA-外均收窄；永续债品种利差整体收窄。
  • 期限利差除AAA-外均收窄；等级利差整体收窄。

• 二级成交：

  • 换手率持续走低，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%。
  • 二级资本债和永续债高低估值成交占比均下降，其中二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债为0。

• 负面事件：

  • 2023年以来无新增不赎回案例，历史累计共有50只二级资本债未提前赎回。

券商/保险/租赁债

• 利差走势：

  • 券商债信用利差整体走阔，其中AA走阔7.48BP。
  • 期限利差整体收窄，其中AAA-、AA+、AA均收窄。
  • 等级利差除1Y不变外均走阔，其中3Y、5Y走阔3BP。
  • 券商二级资本债条款利差走阔，永续债条款利差收窄。

• 二级成交：

  • 券商、保险、租赁债成交价格稳定。
  • 租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。
  • 证券公司债、保险公司债高低估值成交占比均下降。

• 负面事件：

  • 2022年以来无新增保险债不赎回案例，历史累计共有5只保险公司债未提前赎回。

同业存单

• 供给节奏：

  • 本周主要银行同业存单累计发行5429亿元，净融资-1302亿元。

• 期限结构：

  • 3个月存单发行占比边际上升，本周占比为41.47%。

• 利差走势：

  • 期限利差整体收窄，其中AA-收窄7BP。
  • 1Y等级利差相较2月17日走阔1BP（AA对比AAA）。
  • 2023年2月存单MLF溢价及存单信用利差均较1月上行。

关键信息

银行次级债关键数据

• 信用利差：

  • AA+收窄4.99BP。
  • AA收窄1.61BP。
  • AA-收窄9.52BP。

• 品种利差：

  • AAA-收窄3.34BP。
  • AA+收窄1.61BP。
  • AA收窄7.14BP。
  • AA-收窄8.53BP。

• 条款利差：

  • 二级资本债条款利差约为61.78BP，相较上周走阔1.3BP。
  • 永续债条款利差约为79.91BP，相较上周收窄6.67BP。

• 期限利差：

  • 二级资本债各评级期限利差均收窄，其中AA-收窄4.11BP。
  • 永续债各评级期限利差除AA-外均收窄。

• 等级利差：

  • 各评级等级利差均收窄，其中1Y收窄8.2BP，5Y收窄4.6BP。

券商/保险/租赁债关键数据

• 券商债：

  • 信用利差整体走阔，AA走阔7.48BP。
  • 期限利差整体收窄，AAA-、AA+、AA均收窄。
  • 等级利差除1Y不变外均走阔，3Y、5Y均走阔3BP。
  • 二级资本债条款利差走阔，永续债条款利差收窄。

• 保险债：

  • 历史累计共有5只保险公司债未提前赎回，主体评级以A为主。

• 租赁债：

  • 租赁ABS高低估值成交占比均上行。
  • 租赁债换手率较上月下降0.2pct，租赁ABS换手率上升0.8pct。

同业存单关键数据

• 发行情况：

  • 本周累计发行5429亿元，净融资-1302亿元。
  • 国有银行、股份制商业银行、城市商业银行平均发行利率较1月上升，农商行平均发行利率较1月下降。

• 期限结构：

  • 3个月存单发行占比边际上升，本周占比为41.47%。

• 利差走势：

  • 期限利差整体收窄，其中AA-收窄7BP。
  • 1Y等级利差走阔1BP（AA对比AAA）。
  • 2023年2月存单MLF溢价及存单信用利差均较1月上行。

风险提示

• 不赎回风险。