20161228-华安证券-高送转专题研究（一）_除权后超额收益明显_动量市值选股表现优异_32页_2mb

报告摘要

高送转专题研究总结：除权后超额收益分析

核心内容

本报告围绕高送转现象展开研究，重点分析其在除权后对股票表现的影响，探讨高送转与投资因子之间的关系，并构建基于流通市值与动量因子的高送转投资组合，评估其超额收益表现。

主要观点

高送转炒作现象持续高涨
高送转是指每10股送转5股以上的个股。2009年至2015年间，高送转个股数量从108只增长至610只，增长幅度分别为565%和350%。高送转通过股本扩张传递潜在高成长信号，吸引市场关注。
中小创为主，新兴技术行业领先，送转后业绩表现亮眼
高送转个股主要集中在中小板和创业板，2015年中小创占比高达76%。新兴行业如机械设备、化工、医药生物、电气设备和计算机等更倾向于实施高送转，且实施后第二年年报ROE表现优异。
指数超额收益显著，高送转持续吸引投资者热情
等权高送转指数累计收益达到142%，远超市场指数。高送转股票因成长性好、流通盘小、资本扩张潜力大，持续受到市场资金追捧。
流通市值因子和动量因子表现优异，其他因子表现一般
流通市值因子和20日涨跌幅因子具有明显的单调性，数值越小，组合表现越优。其他因子如市盈率、市现率、净利润增长率、净资产收益率、总资产周转率、流动比率、机构持股和流通股等，单调性不明显或无明显单调性。
流通市值因子与动量因子结合构建组合，超额收益平稳
通过周度调仓，选取流通市值和动量因子排序前10只股票构建组合，累计收益达451%，收益回撤19%，超额收益最大回撤仅12%，夏普比率高达3.42，表明该组合在风险调整后收益表现优异。

关键信息

高送转的定义：每10股送5股或转增5股以上的个股。
高送转股票特征：以小市值股票为主，集中在新兴行业。
因子表现分析：
- 流通市值因子：单调性明显，市值越小，组合表现越优。
- 20日涨跌幅因子（动量因子）：单调性明显，跌幅越大，未来上涨可能性越高。
- 市盈率、市现率、净利润增长率、净资产收益率：单调性不明显或无明显单调性。
- 总资产周转率、流动比率、机构持股、流通股：基本无单调性，因子区分不明显。
组合构建方法：周度调仓，选取流通市值和动量因子排序前10只股票。
组合表现：
- 累计收益达451%。
- 收益回撤19%。
- 超额收益最大回撤仅12%。
- 夏普比率达到3.42，表现优于市场基准指数。

表格总结

年度	收益	超额收益	最大回撤	超额收益回撤	超额收益夏普
2010	53%	43%	19%	12%	2.55
2011	2%	41%	14%	4%	2.61
2012	47%	45%	14%	6%	3.27
2013	64%	52%	12%	3%	3.48
2014	57%	24%	5%	6%	1.49
2015	195%	146%	12%	6%	2.77
2016	40%	55%	5%	6%	3.94
全部	451%	411%	19%	12%	3.42

因子总结表

类别	选股因子	因子总结
估值	流通市值	单调性非常明显，市值越小，组合表现越优异
	市盈率	单调性不明显，低PE表现不佳，高PE组合相对更好
	市现率	单调性不明显，净利润增长率越高，组合超额收益表现越好
财务	净利润增长率	单调性不明显，净利润增长率越高，组合超额收益表现越好
	净资产收益率	单调性一般，因子区分不明显，高ROE组合超额收益更低
	总资产周转率	单调性不明显，周转率位于中游的组合超额收益更佳
市场	流动比率	基本无单调性，因子区分不明显
	机构持股	基本无单调性，因子难以区分
	流通股	单调性一般，流通股大股东持股比例越小，组合表现一般
	20日换手率	因子具有单调性，换手率越低，组合未来表现优异
	20日涨跌幅	单调性非常明显，20日跌幅越大，组合未来表现越优异