20150506-光大证券-水泥行业_2014年盈利及运营能力分析_14页_995kb

报告摘要

水泥行业2014年盈利及运营能力分析总结

$\spadesuit$ 行业整体盈利情况

2014年全年，水泥行业整体盈利水平继续改善，但区域间仍存在明显分化。除宁夏建材、天山股份、冀东水泥外，其余重点跟踪上市公司的归属母公司净利润同比均实现增长，其中同力水泥净利润同比增长153.5%，上峰和万年青分别增长42%和25%，海螺与祁连山净利润增速在17%左右，华新水泥净利润同比增长3.5%。

4季度水泥行业盈利质量有所下降，营业收入同比下降8.5%，营业利润同比下降44.7%，归属母公司净利润同比下降37.1%。虽然营业收入环比上升8%，但营业利润和净利润环比分别下降10.9%和1.5%，反映出需求疲软和价格下跌对盈利的负面影响。

$\spadesuit$ 区域盈利与需求分析

南部地区

南部地区整体表现优于北部地区，但4季度旺季不旺，价格回落导致盈利压力。主要原因是下游房地产需求疲弱，尤其是华东、东南区域水泥价格大幅下跌。尽管如此，南部地区整体景气度仍高于北部。

万年青：在江西地区景气度较好的情况下，是唯一营业收入同比增长的公司，同比增长2.7%。其营业利润和净利润下降幅度较小，表明区域需求回复较快。
海螺水泥：主营收入同比下降6.4%，营业成本同比上升2%，导致营业利润和净利润大幅下降。
华新水泥：主营收入同比下降13.4%，营业成本同比下降10.57%，营业利润和净利润均下降。
塔牌集团：营收同比增长16.8%，但存货下降，应收账款增长，显示公司积极去库存和信用扩张。
四川双马：营收下降1%，但存货下降29.9%，销售商品收到现金下降5%，表明公司积极回笼资金。

北部地区

北部地区整体景气较差，供需格局尚未改善。主要上市公司如天山股份、祁连山、宁夏建材等均表现出营收、营业利润和净利润同比下降。

天山股份：营收同比下降17.61%，营业成本同比下降20.07%，净利润同比下降140.27%。
祁连山：营收同比增长5.74%，营业成本同比增长5.74%，但营业利润和净利润均下降。
宁夏建材：营收同比下降7.47%，营业成本同比下降7.56%，营业利润和净利润均大幅下降。

$\spadesuit$ 运营能力与现金流分析

存货与应收账款

2014年全年，行业存货同比增长21.9%，应收账款同比增长15.9%，均高于营收和净利润增速，反映出下游需求放缓和销售去库存压力加大。

南部地区：万年青的存货增长与营收增速较为匹配，海螺、华新、上峰等公司存货增长较快，但应收账款增长也显著。
北部地区：天山股份、祁连山、冀东水泥等公司应收账款增长明显，但销售商品收到现金增长有限，显示销售回款压力较大。

现金流管理

行业整体购买商品支付现金同比下降6.4%，销售商品收到现金同比增长10.7%，表明行业加强了现金管理。但多数公司仍面临销售压力，特别是北部地区。

海螺水泥：销售商品收到现金同比增长14.83%，但购买商品支付现金同比上升12.90%。
天山股份：销售商品收到现金同比下降15.77%，购买商品支付现金同比下降23.74%。
同力水泥：销售商品收到现金同比增长1.8%，购买商品支付现金同比下降15.44%，显示公司现金流管理较好。

$\spadesuit$ 关键公司表现

公司名称	2014年EPS(元)	2015年EPS预测(元)	2014年PE(x)	2015年PE预测(x)	投资评级
海螺水泥	2.07	2.51	11.23	9.28	买入
华新水泥	0.82	1.20	14.19	9.65	买入
万年青	1.34	1.81	12.19	9.06	买入
上峰水泥	0.46	0.62	20.69	15.19	买入
宁夏建材	0.57	0.91	23.30	14.54	买入
天山股份	0.29	0.34	44.55	37.23	买入
祁连山	0.72	0.75	15.60	15.10	增持
同力水泥	0.35	0.50	36.43	25.83	增持