20210322-兴证国际证券-澳优-01717.HK-2020年业绩稳步增长_市占率提升_4页_751kb

澳优（01717.HK）2020年业绩总结

核心内容概述

澳优（01717.HK）在2020年实现了业绩稳步增长，营业收入达到79.86亿元，同比增长18.6%。公司毛利率为49.9%，较上年下降2.6个百分点，但经调整后归母净利润率仍达13.6%。此外，公司末期每股派息0.27港元，派息率达36.2%。公司总市值为188.77亿元，每股净资产为3.01港元。

主要财务指标

投资要点

• 业绩稳步增长：2020年营业收入、毛利、经调整EBITDA和经调整股东应占利润均实现同比增长，其中经调整股东应占利润增长15%。
• 各品类销售额持续增长：自家品牌牛奶粉、羊奶粉、营养品、私人品牌及其他产品分别增长20.6%、8.8%、19.9%、3.6%和80.5%。
• 市占率提升：按零售销售额，澳优市场份额由2019年的5.0%提升至2020年的6.3%。
• “一体多翼”战略：公司集中资源发展两大核心事业部，佳贝艾特事业部占据婴幼儿配方羊奶粉进口市场60%以上，海普诺凯事业部收入增长最快，同比增长52.7%。
• 未来增长预期：预计2021年整体销售仍能保持15%以上增长，受益于国产奶粉市场扩大和高端化趋势。
• 当前估值：公司股价对应2020年16倍PE，建议投资者关注。

运营效率分析

• 销售费用率：2020年销售及经销费用为20.67亿元，同比增长16.65%，但费用率下降至25.9%，主要因疫情限制线下推广。
• 管理费用率：行政开支为6.93亿元，同比增长24.19%，费用率上升至8.7%。
• 存货周转天数：2020年为203天，较2019年略有下降，主要因原材料库存增加。
• 应收账款周转天数：20天，较2019年下降1天。
• 应付账款周转天数：35天，与2019年持平，整体运营效率良好。

风险提示

• 食品安全事件
• 新生儿数量不及预期
• 疫情下欧洲产能复苏缓慢
• 新品推广不及预期

分析师观点

尽管奶粉行业面临新生儿数量下降和新国标出台等挑战，但澳优凭借在羊奶粉市场的领先地位、高端市场的快速扩张以及渠道和品牌建设的持续完善，预计2021年将实现业绩的进一步恢复和增长。当前估值合理，建议投资者关注。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅大于15%）、审慎增持（5%～15%）、中性（-5%～5%）、减持（小于-5%）、无评级（无法获取必要资料）
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（与指数持平）、回避（弱于指数）

信息披露

公司履行了必要的信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。报告内容可能因市场变化而调整，使用本报告所产生的一切后果由投资者自行承担。未经授权，不得复制、分发或使用本报告内容。