家用电器行业深度报告：空调将进入涨价周期？-20200224-浙商证券-27页_2mb

报告摘要

本报告探讨了空调行业进入存量时代后的增长逻辑，认为以新能效标准实施为契机，通过能效升级推动均价上涨，将成为空调行业新一轮增长的核心驱动力。报告重点分析了空调行业当前的增长空间、产品升级路径及能效提升对业绩的影响，并推荐了格力电器和美的集团作为主要受益标的。

空调行业进入低速增长的存量时代：
- 空调内销量连续3年徘徊在9000万台左右，距离天花板仍有约30%的增长空间。
- 地产销售增速放缓，对空调销量的影响权重超过30%，预计未来空调内销量将进入低速增长阶段。
- 格力空调业务增速明显放缓，预计未来5年复合增速为5%，低于2012-2018年的10%。
均价上涨有望成为空调行业新驱动力：
- 空调均价涨幅明显落后于冰洗，但成本变化幅度相差不大，说明产品升级是核心因素。
- 冰洗通过产品结构升级（如大容量冰箱、滚筒洗衣机）推动均价上涨，空调则有望通过能效提升实现类似路径。
- 空调均价上涨主要通过扩大营收，对净利率影响有限。
能效提升是未来空调涨价的核心路径：
- 变频占比已接近饱和，能效将成为主要升级方向。
- 政府持续提升空调能效准入门槛，消费者对节能需求增加，能效提升空间巨大。
- 日本经验表明，变频之后能效提升是空调升级的必然趋势，我国未来10年能效水平有望提升60%-100%。