20170428-中国银河国际证券-Yum_Cha_11页_1mb

报告摘要

本文档主要包含两个部分的内容：一是对2017年4月28日市场数据的汇总，包括股票指数、大宗商品价格和利率；二是对CRRC（中国中车）2017年第一季度财务表现的分析及投资建议，包括财务数据、业务表现和估值分析。

股市指数:
- 恒生指数：24698.5 (+0.5%)
- HSCEI：10261.3 (-0.5%)
- 上海综合指数：3152.2 (+0.4%)
- 深圳综合指数：1900.0 (+0.5%)
大宗商品:
- 黄金：1264.1 (-0.4%)
- 中国银行香港货币指数（BDIY）：1134.0 (-1.1%)
- 美国原油（WTI）：49.2 (+0.4%)
- 英国原油（BRENT）：51.4 (-0.7%)
利率:
- HIBOR 3个月：0.9% (-0.3%)
- SHIBOR 3个月：4.3% (+0.1%)
汇率:
- RMB/USD：6.9 (+0.1%)

财务表现:
- 营收：389.9亿港元
- 调整后EBITDA：122.4亿港元 (+25% YoY)
- 净利润：85.5亿港元
业务表现:
- 大众业务表现强劲，桌游营收增长17% YoY，达到25亿港元，高于澳门整体8.5%的增幅。
- VIP业务表现疲软，营收下降5% YoY（-11.7% QoQ），低于澳门整体17% YoY和6.5% QoQ增长。
战略与市场影响:
- MGM决定不增加新VIP桌游，而是专注于零售业务。
- MGM Cotai预计于2017年底开业，目前投入22亿美元，项目总金额为33亿美元。
- 担忧其开业可能导致与Wynn Palace的价格竞争。
估值分析:
- 当前市盈率（EV/EBITDA）为17.5倍，被认为相对昂贵，除非有新的催化剂推动EBITDA增长。

财务表现:
- 总营收：335.92亿人民币 (-16.7% YoY)
- 净利润：14.99亿人民币 (-42.0% YoY)
业务表现:
- 核心铁路业务（包括机车和货运车厢）营收下降，其中机车销量下降66.9%，货运车厢销量下降89.1%。
- 机车车辆（MU）业务表现不佳，订单不足是主因。
- 动车组和城市基础设施业务营收增长，分别达到5.758亿和15.621亿人民币，但整体仍受拖累。
财务指标变化:
- 毛利率从22.5%降至21.0%
- 销售和分销费用占比上升1.3个百分点至16.2%
- 净利润率从6.1%降至4.5%
- 净利息支出下降21.2%
财务预测与估值:
- 预计2017年营收为2326.04亿人民币，较2016年增长3.8%。
- 2017年净利润预计为11.346亿人民币，较2016年下降4.3%。
- 当前市盈率（PER）为16.8倍，低于历史平均的17.3倍。
- 估值目标为6.70港元，较当前价格下跌10.9%。
投资建议:
- 保持“Sell”评级，认为当前估值不具吸引力，预计2017年盈利增长前景不佳。
- 预计2017年净利润仅为共识预测的87.7%。

收入构成（单位：亿元人民币）:
- 机车：27.891 (12%)
- 客车：5.758 (2%)
- 货车：15.621 (7%)
- 多元化业务：51.075 (22%)
- 铁路设备：100.344 (43%)
- 城市交通设备：31.025 (13%)
- 新业务：64.469 (28%)
财务指标:
- 毛利率：21.0%（1Q17） vs 22.5%（1Q16）
- EBITDA：24.675亿人民币
- 净利润：11.346亿人民币
- 调整后每股收益（EPS）：0.40元
- 调整后每股收益增长：-4.3% YoY

资产负债表:
- 总资产：3772.89亿人民币
- 总负债：2333.09亿人民币
- 股东权益：1224.06亿人民币
- 流动比率：1.3
- 快速比率：1.0
现金流:
- 经营现金流：19921亿人民币
- 投资现金流：-10743亿人民币
- 融资现金流：18700亿人民币
- 自由现金流（FCF）：9178亿人民币
估值指标:
- 市盈率（PE）：16.8倍
- 市净率（PB）：1.6倍
- EV/EBITDA：7.0倍

CRRC投资建议:
- 保持“Sell”评级，认为其2017年盈利增长前景不佳。
- 当前估值（16.8x 2017E PER）未被其盈利前景所支持。
- 预计2017年营收增长3.8%，但净利润增长仅为0.4%。
- 城市交通设备和新业务可能部分抵消核心业务增长放缓。
其他关注点:
- 1Q17营收下滑主要由MU业务订单不足导致。
- 机车和货运车厢业务受益于中国铁路公司订单恢复。
- 财务杠杆有所改善，净债务/权益为-15.1%。